20210312-浙商证券-中国联通-600050.SH-中国联通2020年年报点评_5G和创新业务驱动向上发展_11页_1mb

报告摘要

中国联通2020年年报点评总结

核心内容

中国联通作为国内三大电信运营商之一，2020年实现了主营业务收入2758.14亿元，同比增长4.3%，归母净利润55.21亿元，同比增长10.8%。公司通过5G和创新业务推动业绩持续向好，同时有效管控成本，实现净利率4.1%，较2019年提升0.2个百分点。公司还计划通过12.5-25亿元回购股份用于股权激励，进一步彰显发展信心。

主要观点

业绩增长：公司2020年业绩符合预期，收入增长趋势明确，归母净利润自2017年以来持续保持两位数以上增长。
创新业务驱动：产业互联网业务收入达427.26亿元，同比增长30.0%，成为公司增长的主要驱动力。其中IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据分别增长20.7%、33.4%、39.0%、62.7%、39.8%。
移动业务回升：移动主营业务收入同比增长0.2%，扭转下跌态势，5G用户渗透率达到23.2%，ARPU环比提升5.9%。
固网宽带增长：固网宽带业务收入同比增长2.4%，宽带用户净增262万户，融合业务渗透率提升至64%。
成本控制成效显著：折旧及摊销率、销售费用率分别下降1.52、1.45个百分点，财务费用下降68.1%，公司通过共建共享等方式实现降本增效。
5G网络建设：2020年5G资本开支343亿元，新增5G基站30万站，5G基站总数达38万站，公司计划2021年投入350亿元用于5G建设。
投资建议：公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为11.48%、11.67%、10.12%，收入增速分别为5.11%、5.13%、5.04%。
风险提示：5G用户新增不及预期、5G应用发展不及预期、5G网络运营成本超出预期、移动用户数下滑等。

关键信息

收入构成：
- 移动主营业务收入：1566.71亿元，占主营收入的56.8%
- 固网主营业务收入：1168.99亿元，占主营收入的42.4%
- 宽带接入收入：425.62亿元，占主营收入的15.4%
- 产业互联网收入：427.26亿元，占主营收入的15.5%
- 销售通信产品收入：280.24亿元，占主营收入的10.2%
成本结构：
- 网间结算成本：同比下降8.17%
- 折旧及摊销：同比下降0.69%
- 网络运行及支撑成本：同比增长7.05%
- 人工成本：同比增长10.33%
- 销售费用：同比下降9.18%
- 其他营业成本及管理费用：同比增长30.77%
- 财务费用：同比下降68.06%
5G发展情况：
- 5G套餐用户：7083万户，渗透率23.2%
- 5G资本开支：2020年343亿元，2021年计划350亿元
- 5G基站：2020年底达38万站，2021年底计划达70万站
财务预测：
- 2021年收入：3193.7亿元，同比增长5.11%
- 2022年收入：3357.7亿元，同比增长5.13%
- 2023年收入：3526.9亿元，同比增长5.04%
- 2021年归母净利润：61.5亿元，同比增长11.48%
- 2022年归母净利润：68.7亿元，同比增长11.67%
- 2023年归母净利润：75.7亿元，同比增长10.12%
估值指标：
- P/E：2020年为25.16，2021年为22.57，2022年为20.21，2023年为18.36
- P/B：2020年为0.94，2021年为0.90，2022年为0.88，2023年为0.85
- EV/EBITDA：2020年为3.80，2021年为3.52，2022年为3.43，2023年为3.23