20220314-万联证券-中国联通-600050.SH-点评报告_传统业务稳健增长_创新业务不断突破_3页_582kb

中国联通（600050）点评报告总结

核心内容

中国联通2021年实现主营业务收入3,278.54亿元（YoY +7.9%），服务收入2,961.5亿元（YoY +7.4%），归母净利润63.1亿元（YoY +14.2%），EBITDA 961亿元（YoY +2.3%），自由现金流430.1亿元（YoY +8.4%），整体业绩基本符合预期。公司持续推动传统业务高质量增长，同时加快创新业务发展，形成第二增长曲线。

主要观点

传统业务稳健增长

• 移动服务收入：2021年同比增长1641亿元（YoY +4.8%），用户净增1130万户，由负转正。
• 5G套餐用户渗透率：达到49%，同比提升26个百分点，带动ARPU值增长至43.9元（YoY +4.3%）。
• 固网宽带收入：完成448亿元（YoY +5.2%），宽带用户净增895万户，达到9,505万户。

创新业务快速增长

• 产业互联网业务收入：548亿元（YoY +28%），其中联通云收入163亿元（YoY +46.3%），成为公司新增长点。
• 算网一体化服务：公司紧抓“东数西算”战略，打造“联接+感知+计算+智能”服务体系，创新能力加快形成，“五大中台”核心能力基本建成。
• 数据治理：数据治理体系不断完善，推动第二增长曲线明显。

财务与运营优化

• 销售费用控制：2021年销售费用为322.1亿元，占营收比重降至9.83%，较2020年的10.03%有所下降。
• 折旧压力缓解：折旧及摊销费用856.6亿元（YoY +3.2%），占营收比重从27.33%降至26.13%。
• 资本开支：全年资本开支为690亿元，低于700亿元指引，投资效能进一步改善。
• 自由现金流：全年自由现金流持续充沛，达到430亿元，财务实力进一步夯实。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 预计2022-2025年营收：分别为3,444亿元、3,686亿元、4,001亿元，年均增速5%-9%。
• 归母净利润：预计分别为69.59亿元、76.86亿元、85.22亿元，年均增速10%-11%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.22元、0.25元、0.27元。
• 市盈率（PE）：预计分别为16.43倍、14.88倍、13.42倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 5G渗透率：若进度不及预期，可能影响整体增长。
• 创新业务拓展：若进展不及预期，可能影响第二增长曲线。
• 中美贸易摩擦：可能带来外部环境不确定性。
• 提速降费：可能对盈利能力造成压力。

财务指标概览

基础数据

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

风险提示

• 投资评级为相对评级，不代表绝对推荐。
• 投资决策需结合个人持仓结构及其他因素。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

证券分析师承诺

• 证券分析师具有合法执业资格，研究观点独立、客观。
• 报告内容清晰准确，不涉及任何形式的补偿承诺。

免责条款

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