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中国联通2021年中报点评总结

核心内容

中国联通2021年上半年业绩表现稳健，服务收入达1486.74亿元，同比增长7.5%；归母净利润达40.33亿元，同比增长20.6%。公司业绩符合市场预期，主要得益于5G和创新业务的双引擎驱动，同时通过共建共享策略有效降低成本。

主要观点

• 5G与创新业务驱动增长：5G和创新业务成为公司收入增长的主要动力，推动移动和固网业务均衡发展。
• 盈利预测上调：基于良好的业务表现和未来增长预期，公司盈利预测上调，预计2021-2023年净利增速分别为20.52%、11.71%、11.34%。
• 加大派息力度：公司基于强劲现金流和业务发展，决定派发中期股息，并计划提高2021年全年派息率。
• 分拆子公司智网科技上市：智网科技作为中国联通第一家分拆上市的子公司，有望提升公司整体价值和运营灵活性。
• 持续优化成本结构：公司在成本端进行精准投资和高效配置，通过共建共享节省了大量投资和运营成本，提升盈利能力。

关键信息

1. 业务表现

• 移动业务：收入821亿元，同比增长7.3%。5G用户渗透率达36.5%，5G套餐用户数达1.13亿，市占率22.9%，高于整体移动市场占有率19.2%。ARPU值增长8.6%至44.4元。
• 固网业务：收入605.66亿元，同比增长7.9%。固网宽带用户净增403万户，宽移融合渗透率提升至67%。
• 创新业务：收入280亿元，同比增长23.6%，占主营收入比例提升至18.9%。细分领域如IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据分别增长9.0%、32.5%、38.4%、38.9%、43.0%。联通云收入达76.9亿元，同比增长54.1%。
• 其他业务：销售通信产品收入155亿元，同比增长28.5%。

2. 成本与费用

• 营业成本合计：1512.69亿元，同比增长10.0%。
• 折旧及摊销：同比增长0.2%，费用率下降2.03pct，主要得益于资本开支的管控和网络共建共享。
• 网络运行及支撑成本：同比增长13.0%，费用率提升0.82pct，主要由于房屋设备租赁和能耗成本增加。
• 人力成本：同比增长12.7%，费用率提升0.96pct，主要由于激励机制改革和引入创新人才。
• 销售费用：同比增长4.6%，费用率下降0.29pct。
• 其他营业成本及管理费用：同比增长21.6%，费用率提升1.41pct，主要由于技术支撑支出和IT服务成本增长，带动创新业务发展。
• 财务费用：同比增长42.9%，费用率提升0.02pct，主要由于对外投资结构优化。

3. 财务表现

• 营业收入：1641.75亿元，同比增长9.2%。
• 净利润：91.72亿元，同比增长21.0%。
• 归母净利润：40.33亿元，同比增长20.6%。
• 自由现金流：2017年以来累计达1850亿元，显示公司高质量发展成效显著。
• 每股收益：0.21元，同比增长17.9%。
• P/E（市盈率）：20.18倍，预计2021-2023年分别为20.18倍、18.06倍、16.23倍。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：公司未来三年收入预计分别为3298.73亿元、3557.36亿元、3810.28亿元，同比增速分别为8.57%、7.84%、7.11%。
• 盈利增长：归母净利润预计分别为66.54亿元、74.33亿元、82.76亿元，同比增速分别为20.52%、11.71%、11.34%。

5. 分拆上市进展

• 智网科技：已完成股份制改革，拟作为第一家子公司分拆上市，有助于提升公司融资能力和运营灵活性。
• 未来计划：分拆上市等市场化手段可能进一步拓展至其他优质子公司，提升整体价值。

6. 风险提示

• 5G用户新增不及预期
• 5G应用发展不及预期
• 移动用户数下滑
• 网络运营成本超出预期

总结

中国联通2021年上半年业绩表现良好，5G和创新业务双引擎驱动收入增长，同时通过共建共享策略有效降低成本，提升盈利水平。公司加大派息力度，增强股东回报，同时推进子公司分拆上市，进一步释放发展潜力。盈利预测上调，公司维持“买入”评级，未来三年收入和净利润预计持续增长。然而，需关注5G用户增长、应用发展及网络运营成本等潜在风险。