20211114-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-提价落地_静待弹性_3页_775kb
报告摘要
涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结
核心内容
涪陵榨菜近期宣布对部分产品出厂价格进行调整，上调幅度约为3%-19%不等，主要由于原材料、包材、辅材及能源等成本持续上涨，叠加产品优化升级带来的成本上升。公司作为榨菜行业龙头，市占率远超同行，具备较强的价格话语权。此次提价是在经历3年未提价后进行的，公司此前已通过渠道梳理、加密经销商网络及深挖三四线市场渗透空间，整体运营进入良性通道。此外，PPI上涨逐步向CPI传导，调味品行业整体性提价趋势明显，公司提价条件相对充足。
主要观点
- 提价策略：公司提价旨在对冲成本压力，尤其是青菜头等主要原材料价格的上涨。青菜头收购价格在2021年初达到1500元/吨，同比上涨60%以上，对毛利率产生显著冲击。
- 成本预期：由于青菜头价格高企，农户种植积极性可能提高，预计明年价格将有所回落，从而释放利润弹性。
- 产品升级：公司不仅通过提价策略应对成本压力，还持续进行原料和产品结构升级，以提升品牌力和市场竞争力。
- 市场布局：公司已完成全国约1400个县级市场的布点，下一步将针对性投放资源，进一步挖掘市场需求，支撑销量增长。
- 产能扩张：公司正在建设东北生产基地（5万吨萝卜产能）及乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（20万吨榨菜产能），达产后产能有望翻倍，为长期增长提供支撑。
关键信息
股票信息
- 行业：食品加工
- 前次评级：买入
- 11月12日收盘价：32.22元
- 总市值：28,599.44百万元
- 总股本：887.63百万股
- 自由流通股占比：87.80%
- 30日日均成交量：16.42百万股
盈利预测
| 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 24.9 | +9.6% | 7.0 | -10.2% | 41.0 |
| 2022E | 29.6 | +18.7% | 9.6 | +36.8% | 30.0 |
| 2023E | 34.0 | +14.9% | 11.8 | +23.8% | 24.2 |
财务指标
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1990 | 2273 | 2492 | 2957 | 3399 |
| 营业利润（百万元） | 719 | 915 | 821 | 1123 | 1390 |
| 归母净利润（百万元） | 605 | 777 | 698 | 955 | 1182 |
| 资产总计（百万元） | 3362 | 3970 | 4920 | 5649 | 6823 |
| 负债合计（百万元） | 491 | 558 | 713 | 644 | 800 |
| 股东权益（百万元） | 2871 | 3411 | 4207 | 5004 | 6022 |
财务比率
| 财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 58.6 | 58.3 | 57.5 | 59.5 | 60.6 |
| 净利率（%） | 30.4 | 34.2 | 28.0 | 32.3 | 34.8 |
| ROE（%） | 21.1 | 22.8 | 17.0 | 19.5 | 19.9 |
| P/E（倍） | 47.3 | 36.8 | 41.0 | 30.0 | 24.2 |
| P/B（倍） | 10.0 | 8.4 | 7.0 | 5.8 | 4.8 |
风险提示
- 宏观经济下行风险：若经济环境恶化，可能影响消费者购买力及市场需求。
- 原材料价格波动风险：青菜头及其他原材料价格波动可能对公司成本和利润产生影响。
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 评级说明：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
分析师声明
- 分析师：符蓉（执业证书编号：S0680519070001）
- 研究助理：方一苇
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