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凯赛生物2022年一季报及公司研究总结

核心内容概述

凯赛生物（股票代码：688065）在2022年第一季度实现了营收和归母净利润的双增长，分别达到6.61亿元和1.75亿元，同比增长35.77%和23.54%，环比增长17.10%和48.04%。公司维持较高的研发费用率，同时积极推进多个新项目投产，预计将在未来几年为盈利带来持续增量。国海证券维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.65亿元、13.33亿元和17.55亿元，对应的PE分别为38倍、25倍和19倍。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年Q1公司营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于乌苏生物基聚酰胺生产线的投产以及长链二元酸销售收入的提升。
• 毛利率波动：虽然销售毛利率同比下降8.13个百分点至36.10%，但销售净利率有所提升，显示公司盈利能力增强。
• 新项目投产在望：山西太原40000吨/年生物法癸二酸项目计划于2022年上半年投产，50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目预计2023年投产，将为公司未来业绩增长提供支撑。
• 研发能力突出：公司持续投入研发，费用率维持在较高水平，有助于构建核心竞争力。
• 估值指标改善：随着业绩增长和新项目推进，公司PE、P/B、P/S等估值指标均有明显下降，显示市场对其未来盈利能力的乐观预期。

关键信息

财务数据（2022年4月26日）

• 当前价格：79.00元
• 52周价格区间：77.10-191.99元
• 总市值：32,917.88百万元
• 流通市值：13,400.58百万元
• 总股本：41,668.20万股
• 流通股本：16,962.76万股
• 日均成交额：117.30百万元
• 近一月换手率：0.00%

2022年一季报关键指标

• 营收：6.61亿元，同比增长35.77%，环比增长17.10%
• 归母净利润：1.75亿元，同比增长23.54%，环比增长48.04%
• 扣非归母净利润：1.69亿元，同比增长27.59%，环比增长57.08%
• 经营活动现金流净额：1.44亿元，同比增长27.40%，环比下降10.12%
• 加权平均净资产收益率：1.62%，同比增加0.27个百分点，环比增加0.50个百分点
• 销售毛利率：36.10%，同比下降8.13个百分点
• 销售净利率：28.94%，同比下降0.09个百分点，环比增长5.28个百分点

盈利预测（2022-2024年）

风险提示

• 项目投产不达预期
• 产品价格下滑
• 产品需求下滑
• 工厂安全环保生产风险
• 原材料价格波动
• 汇率波动
• 销售未达预期

市场表现

• 1个月：凯赛生物 -28.4%，沪深300 -9.4%
• 3个月：凯赛生物 -50.1%，沪深300 -19.7%
• 12个月：凯赛生物 -4.3%，沪深300 -25.5%

项目进展

• 乌苏聚酰胺项目：已于2021年上半年投产，产能逐步释放，销售推广初见成效
• 山西太原癸二酸项目：计划于2022年上半年投产试运行
• 50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目：预计2023年投产
• 其他山西产业园项目：包括长链二元胺、长链二元酸、玉米深加工、聚酯酰胺、乳酸、聚乳酸及下游配套项目等

研究团队

• 李永磊：国海证券化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年行业研究经验
• 董伯骏：国海证券化工行业联席首席分析师，4年行业研究经验，2年上市公司资本运作经验
• 汤永俊：化工行业研究助理

投资评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数领先沪深300）；中性（行业指数跟随沪深300）；回避（行业指数落后沪深300）
• 股票评级：买入（相对沪深300涨幅20%以上）；增持（相对沪深300涨幅10%-20%）；中性（相对沪深300涨幅-10%至10%）；卖出（相对沪深300跌幅10%以上）

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总结

凯赛生物在2022年一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于乌苏生物基聚酰胺生产线的投产及长链二元酸销售收入的增加。公司未来新项目投产将为盈利带来持续增长，同时保持较高的研发投入，有助于提升核心竞争力。国海证券维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利潜力较大，估值指标持续优化，但需关注项目投产进度、产品价格波动及市场需求变化等风险因素。