20250325-东方证券-固定收益市场周观察_央行多投放流动性了吗__20页_1mb

固定收益市场周度分析总结

利率债：流动性投放审查与展望

核心观点： 2月央行资产负债表“对其他存款性公司债权”环比增加43366亿，看似高于公开市场操作（-4773亿），但认为央行额外投放流动性可能性较低。结构性货币政策工具余额（63万亿）规模大，单月难以出现大额未披露投放；且自2024年6月起，央行报表与其他存款性公司报表数据存在周期性背离，2月数据差异可能源于统计口径而非实际放量。若央行未额外投放，则跨季（3月）该科目环比增量或显著低于其他存款性公司“对央行负债”科目增量，可据此验证。

流动性展望： 春节后资金利率边际收紧，跨季若央行维持偏紧态度，资金面压力犹存。但流动性改善因素增强：同业负债冲击阶段已过，资产端调整充分，理财负债稳定，跨季后或迎回流动力。预计二季度流动性改善将带动债市修复行情。

信用债：估值修复与信用利差收窄

一级市场： 3月24日至30日信用债发行3450亿（环比↑18%），总偿还3032亿，首次单周净融入418亿。融资成本下降：AAA、AA+票息环比↓9bp、9bp，AA/A A-票息↓26bp，供给仍偏低位。

二级市场： 权益调整带动信用利差全面收窄约10bp，中长端修复明显。城投债整体利差收窄7bp，但中等估值区域利差小幅走阔（内蒙古+5bp、河北+4bp、湖南+3bp）。产业债利差收窄8bp，地产行业调整压力仍存。

结构观察： 换手率下滑，地方国企主导成交；高折价债券数量维持低位，地产企业（如阳光城、万科）折价压力显著；房企估值波动前例：碧桂园、旭辉等估值走阔表现突出。

可转债：估值压缩与短期偏谨慎

市场表现： 上周转债指数大幅下跌13.7%，平价中枢下行0.6%至97.4元，转股溢价率回落至25.0%。成交额显著收缩，高价、中等评级转债表现弱于AAA评级、大盘双低品种。

观点： 转债估值下行主要源于正股回调，与前期预期一致。短期交易难度加大，市场进入阶段性止盈/观望期。展望：中长期仍具配置价值，但需等待4月报季后的另一次配置机会，建议短期防御策略。

资金面及跨季影响

央行2月操作：公开市场净投放3785亿，带动资金利率短期上行后回落，跨季资金压力仍存。存量调整因素：同业负债波动平缓，理财负债具一定稳定性支撑，流动性边际改善逐季显现。

风险提示

政策超预期变动（货币政策、经济、信用风险）、数据统计误差、债市波动风险等。