20250317-东方证券-固定收益市场周观察_从金融数据看近期流动性格局_21页_1mb

固定收益市场周观察总结

核心内容概述

本报告对2025年3月10日至16日的固定收益市场进行了全面分析，涵盖利率债、信用债和可转债市场，重点分析了流动性格局、信用利差变化及市场策略建议。

主要观点与关键信息

1. 利率债市场

• 流动性格局分析：

  • 合并1-2月金融数据以剔除春节影响，发现财政存款明显偏高，但其他存款分项基本符合季节性规律。
  • 政府债券显著高增，而其他资产未同步下降，是导致银行流动性缺口的核心原因。
  • 贷款需求端表现较弱，尤其是居民贷款，非主要因素。

• 流动性指标变化：

  • 通过信贷收支表测算流动性缺口指标，发现该指标与同业存单利率呈负相关。
  • 24年2季度和4季度指标上升导致存单利率回落，25年该指标持续回落，表明流动性趋紧，存单利率上行。
  • 判断流动性最差阶段正在过去，存单利率可能筑顶，带动短端债券利率逐步筑顶。

• 市场表现：

  • 各期限利率债收益率波动，10Y国开债上行幅度最大。
  • 3Y国开债收益率修复最多，显示短期利率有下行压力。

• 资金面情况：

  • 央行净回笼资金，银行间质押式回购成交量基本持平，隔夜和7天DR利率小幅上行。
  • 存单发行向中等期限集中，1Y存单收益率上行7bp。

2. 信用债市场

• 一级发行情况：

  • 信用债一级发行量环比小幅增加13%，但到期量扩大，导致净融出规模达450亿元，为近一个月最高。
  • 20只信用债取消/推迟发行，金额增加25%，发行成本全面提升。

• 二级成交情况：

  • 换手率环比提升，高折价债券数量维持较低水平，主要为房企债。
  • 各等级中长期限收益率延续上行，但幅度减小；短端利差收窄，中长端利差走阔。
  • 城投债和产业债信用利差均小幅走阔3bp，高估值区域利差走阔更明显。
  • 房企中碧桂园、旭辉、富力、奥园和融侨的信用利差走阔幅度居前。

3. 可转债市场

• 市场表现：

  • 中证转债指数小幅上涨0.15%，平价中枢上涨1.8%，转股溢价率中枢下行2.7%。
  • 日均成交额维持稳定，为770.80亿元。

• 策略建议：

  • 高估值叠加权益指数新高，转债上行压力大，建议适当防御。
  • 低价、双低转债表现较好，高价和AA评级转债表现较弱。
  • 转债在震动中消化估值，存在止盈压力。

本周关注事项及重要数据公布

• 中国：
  • 1-2月经济数据、3月LPR。
• 欧元区：
  • 3月ZEW经济景气指数。
• 美国：
  • 3月19日美联储利率决定、2月新屋开工总数年化。
• 其他：
  • 欧元区2月CPI年率终值、美国至3月15日当周初请失业金人数、英国央行利率决定。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 货币政策变化超预期；
• 经济基本面变化超预期；
• 信用风险暴露超预期；
• 数据统计可能存在遗误。

附录：相关报告

• 3-4月债市利率向下的季节性规律能否重
• 3月债市展望：固定收益市场周观察
• 波动率偏高环境下继续做波段，票息价值
• 2025年2月小品种月报

图表目录

• 图1：1-2月合并数中，存款分项仅财政存款显著超季节性
• 图2：1-2月合并数中，社融分项仅政府债券显著超季节性
• 图3：1-2月合并数中，贷款分项中居民贷款表现较弱
• 图4：存单或已到达阶段性顶部
• 图5：当周将公布的重要经济数据及事件一览
• 图6：利率债发行规模与往年同期对比
• 图7：地方债发行规模一览
• 图8：上周央行公开市场操作情况
• 图9：各期限DR、R利率变动
• 图10：回购成交量变动情况
• 图11：7天资金利率变动
• 图12：存单发行量变化
• 图13：各类银行周度存单净融资额
• 图14：各期限存单发行额分布
• 图15：各类银行存单净融资额分布
• 图16：存单发行利率一览
• 图17：存单二级收益率一览
• 图18：各期限利率债收益率变动情况
• 图19：各期限国债利率变动情况
• 图20：国债期限利差变动情况
• 图21：各期限国开债利率变动情况
• 图22：国开债期限利差变动情况
• 图23：石油沥青开工率走势
• 图24：高炉开工率走势
• 图25：乘用车厂家批发及零售销量同比增幅变动情况
• 图26：百大中城市成交土地面积变动情况
• 图27：30大中城市商品房成交面积同比变动情况
• 图28：出口指数变化情况
• 图29：原油价格变动情况
• 图30：LME铜铝价格变动
• 图31：煤炭期货结算价变化情况
• 图32：建材指数变动情况
• 图33：螺纹钢库存变动情况
• 图34：下游价格变动情况
• 图35：债券违约与逾期
• 图36：主体评级或展望下调的企业
• 图37：债项评级调低的债券
• 图38：海外评级下调
• 图39：重大负面事件
• 图40：发行规模环比小幅提升，最终净融出规模较大
• 图41：上周各等级发行成本均上行，中低等级提升较多
• 图42：取消或推迟发行债券列表
• 图43：各等级中短端收益率下行、长端上行
• 图44：各等级短端利差收窄、中长端均走阔
• 图45：各等级期限利差全面走阔，环比幅度有所增大
• 图46：中长端等级利差走阔，3YAA-AAA利差最多走阔4bp
• 图47：各省城投信用利差水平及变动情况
• 图48：各行业信用利差水平及变动情况

证券分析师信息

• 齐晟：qisheng@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860521120001
• 杜林：dulin@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860522080004
• 王静颖：wangjingying@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860523080003

联系人信息

• 徐沛翔：xupeixiang@orientsec.com.cn

总结

• 金融数据揭示流动性缺口主要由政府债券高增导致，财政存款转化可能缓解问题。
• 信用债市场波动较大，净融出规模创近期新高，利差走阔，房企信用利差走阔明显。
• 可转债市场处于阶段性高点，建议适当防御，等待配置机会。
• 资金面保持平稳，但流动性指标回落表明市场趋紧，存单利率可能筑顶。
• 本周重点关注经济数据及政策动向，市场情绪与利率走势呈现震荡上行趋势。