20250907-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_央行投放流动性的三个层次_12页_881kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2025年9月债券市场的流动性投放策略与同业存单市场动态，重点探讨了央行短期、中期和长期流动性工具的运用情况，以及市场资金面、政府债发行节奏、票据市场表现和同业存单供需关系。

主要观点

• 流动性投放分层：央行通过不同工具实现短中长期流动性投放，短期以质押式逆回购为主，中期以MLF和买断式逆回购为主，长期则通过降准和国债买卖等工具进行调控。
• 短期流动性管理：月初资金面偏松，央行持续净回笼短期流动性，但整体资金情绪保持稳定，隔夜和7天期回购利率维持低位。
• 中期流动性支撑：央行在9月第一周续作3个月期买断式逆回购1万亿元，显示中期流动性投放积极，有助于缓解市场资金压力。
• 长期流动性储备：降准和国债买卖等长期工具尚未大规模启用，但可能根据财政发债和银行信贷节奏进行调整。
• 同业存单市场动态：1年期同业存单收益率高于R007约20bp，具备一定安全边际。存单净融资规模回升，全年累计净融资约1.1万亿元，银行长期负债压力或可控。

关键信息

1. 央行操作分析

• 短期流动性：9月1日至5日，央行质押式逆回购净回笼12047亿元，到期金额22731亿元，投放10684亿元。9月5日净回笼金额最大，达5946亿元。
• 中期流动性：央行等额续作3个月期买断式逆回购1万亿元，显示中期流动性持续净投放。
• 长期流动性：降准和国债买卖等工具尚未大规模使用，但可能根据市场情况和政策需要适时启用。

2. 政府债发行节奏

• 未来一周净缴款：预计净缴款3589亿元，其中国债1981亿元，地方债1608亿元，供给压力中性。
• 发行进度：截至9月5日，国债净融资进度72.7%，地方债净融资进度75.1%，专项债净融资进度74.6%，再融资专项债净融资进度96.8%。
• 发行节奏：新增地方债发行节奏快于2024年，但慢于2022年和2023年，9月地方债或继续提速。

3. 票据市场表现

• 票据利率：9月初票据利率季节性回升，但幅度不大。9月5日，3M国股直贴利率1.26%，6M国股直贴利率0.78%。
• 票据与存单比价：票据转贴利率与同期限存单收益率比价保持稳定，显示市场对票据需求未显著增加。

4. 资金市场动态

• 资金情绪指数：情绪指数均在50左右，显示市场整体情绪偏稳。
• 资金价格：隔夜利率维持低位，DR001为1.32%，R007为1.46%，DR007进一步逼近1.4%。
• 资金分层：期限分层走窄，但9月5日交易所融资利率小幅抬升，或与权益行情上涨有关。
• 资金供需：银行体系净融出3.8万亿元，其中大行净融出4.66万亿元，非银机构净融入需求基本持稳。

5. 同业存单市场分析

• 发行规模：过去一周同业存单发行5825亿元，净融资2525亿元，转正。
• 发行主体：城商行发行规模最高（2223亿元），其次是股份行（1642亿元）和国有行（1583亿元）。
• 发行期限：加权发行期限为0.51年，显示市场对中短期存单需求仍占主导。
• 一二级市场收益率：国有行各期限存单发行利率基本稳定，1YAAA存单到期收益率为1.665%，略高于8月22日水平。
• 未来到期压力：未来四周存单到期规模分别为12522亿元、8501亿元、9692亿元、1688亿元，整体到期压力较大。

风险提示

• 货币政策变动：央行可能根据经济形势调整流动性投放策略，导致市场出现超预期变化。
• 海外货币政策影响：主要海外央行货币政策调整可能对国内市场产生外溢效应。
• 流动性传导：狭义流动性向广义流动性传导加速，可能对市场造成冲击。

投资评级说明

• 利率债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。

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