20180913-长城证券-固定收益研究_周报_债市无内忧有外患_三问九月流动性_13页_1mb

债市分析周报总结（2018年09月13日）

核心内容

1. 9月是否会有流动性冲击？

• 美联储加息预期：9月美国大概率加息，但中国央行主动跟随的可能性较小。央行近期通过正回购操作回笼流动性，主要是为应对短端流动性过度淤积，预计短端利率下行空间有限。
• 地方债发行压力：8月地方政府债发行量显著增加，但9月专项债发行压力已不大，预计对流动性冲击有限。
• 通胀对债市影响：9月通胀预期升温，但实际通胀压力可控，年内通胀平均水平上行至2.5%以上的可能性较小，对债市影响有限。

主要观点

• 央行流动性管理：央行将继续适度预调和微调，保持市场流动性合理充裕，同时促进货币政策传导渠道畅通。
• 市场流动性状况：尽管9月短端流动性交易量上升，但整体市场流动性仍较为宽裕，不会形成大的冲击。
• 海外债市表现：美国、欧元区和英国国债收益率全面上涨，日本国债收益率则有所下降，显示全球市场对经济前景存在分歧。

关键信息

2. 利率债市场

• 一级市场：本周利率债发行量有所放缓，地方政府债融资额下降明显，净融资较上周减少2,328.32亿元。
• 二级市场：中长期国债收益率上行，3年、5年期国债收益率分别上涨8.8BP和9.04BP。国开债收益率整体上行，中期国开债涨幅较大，长久期国开债涨幅较小，显示市场对中期利率下行的预期较强。
• 品种利差：国开债与国债利差有所收窄，显示市场对利率债配置意愿增强。

3. 信用债市场

• 一级市场：本周信用债净融资额大幅上升，主要因偿还额下降。中票净融资额最大，企业债和短融净融资额转负。
• 二级市场：信用债成交量微升，收益率涨跌互现。中票收益率普遍上行，短久期品种下行。城投债收益率分化，长久期品种下行，短久期品种上行。
• 信用利差：1年期和5年期中票信用利差收窄，3年期利差走阔，显示市场对信用风险的定价有所变化。

4. 可转债市场

• 市场情绪：可转债市场情绪依然低迷，本周成交额为57.23亿元，指数整体下滑。
• 抗跌性：新泉转债抗跌性最强，正股下跌6.71%，但转债仍上涨0.87%。
• 上市情况：本周新上市可转债两只，分别为凯中转债和岭南转债，无新发行。

5. 海外债市

• 美国国债：收益率全面上涨，1年期上涨7BP，5年和10年期分别上涨8BP。
• 日本国债：1年期收益率下滑，5年和10年期收益率涨幅较小。
• 欧洲和英国国债：收益率略有上升，欧洲公债1年期上升2BP，英国国债5年和10年期分别上涨2.6BP和3.6BP。

风险提示

• 信贷和经济数据不及预期可能对债市造成压力。

总结

• 流动性：9月流动性整体宽裕，短端利率上行主要反映市场预期，但央行不主动跟随加息。
• 利率债：中长期国债和国开债收益率上行，品种利差收窄，显示市场对利率下行的预期。
• 信用债：中票净融资额最大，信用利差分化，反映市场对不同期限和评级债券的风险偏好。
• 可转债：市场情绪低落，新泉转债表现抗跌。
• 海外债市：美国、欧元区和英国国债收益率上行，日本国债收益率相对稳定。