深度报告-20210924-天风证券-苏试试验-300416.SZ-_军工+芯片_双下游高景气_双轮开启新篇章_25页_2mb

报告摘要

苏试试验（300416）总结

核心内容

苏试试验是国内领先的环境与可靠性试验设备和检测服务供应商，公司前身是苏州试验仪器总厂，成立于1956年，经过60多年发展，已从设备制造转向设备与检测一体化发展，成为行业龙头。公司业务涵盖设备制造销售、环境与可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务三大板块，其中检测服务占比已超过50%。2016-2020年期间，公司营收由3.94亿增长至11.85亿，复合增长率达31.69%；归母净利润由0.54亿增长至1.23亿，复合增长率达22.85%。2021年Q1公司营收和归母净利润分别同比增长59.46%和1472.76%。

主要观点

“军工+芯片”双下游高景气
- 军工行业在“十四五”期间将迎来装备快速换装和前沿技术国防装备突破，带来高可靠性试验需求。
- 芯片行业受益于新能源汽车、5G、AI等产业发展，需求持续增长。公司通过并购上海宜特，切入芯片检测市场，提供集成电路验证分析服务，覆盖汽车电子、5G、AI、光电、MEMS/传感器等五大下游。
股权激励+定增，推动业务增长
- 公司对苏试宜特管理层实施股权激励，拟出让10%股权，激励管理层提升业绩。
- 2021年公司发布定增方案，拟募资不超过60000万元，其中28639万元用于集成电路验证分析业务，推动产能投放和业务拓展。
商业模式优化，实验室进入业绩释放期
- 公司前期募投的实验室网络扩建项目已大部分投产，产能有保障。
- 主要实验室如苏州广博、北京创博等近年来净利润增长迅速，进入业绩释放期。
- 公司从设备销售为主转向检测服务为主，现金流持续改善，经营质量不断提升。
估值提升空间大
- 公司市场认知仍停留在机械设备制造企业，转型为检测服务企业后，估值提升空间较大。
- 目标市值为83.45亿，对应2022年目标价格31.64元，上涨空间为37.33%。

关键信息

营收与利润预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为14.68亿元、18.27亿元、22.17亿元，YOY分别为23.94%、24.44%、21.34%。归母净利润分别为1.79亿元、2.32亿元、2.91亿元，YOY分别为44.74%、29.78%、25.49%。
财务指标：2020年公司毛利率为44.33%，净利率为12.07%。2021年Q1毛利率增长至38.13%，净利率增长至6.93%。
资本开支：2020年公司资本开支为2.65亿，同比增长35.90%，为后续发展奠定基础。
研发投入：2018-2020年公司研发投入由0.48亿增长至0.94亿，占营收比重由8.81%增长至9.09%。
主要实验室：苏州广博、北京创博、西安广博、成都广博等实验室营收和净利润持续增长。
竞争对手：广电计量、SGS、中国赛宝实验室、闵康科技、胜科纳米、广东利扬芯片、上海华岭等，公司毛利率、净利率在行业内处于领先位置。

风险提示

新冠疫情反复：可能影响公司业务发展。
下游产业发展不及预期：可能影响芯片检测需求。
市场竞争加剧：可能导致毛利率下降。
原料成本上涨：可能影响公司盈利水平。

图表与数据

图表目录：包括发展历程、股权结构、业务构成、财务情况、资本开支、现金流、行业渗透率、技术应用等。
财务数据：2019-2020年公司营业收入分别为788.10亿和1,184.84亿，归母净利润分别为87.30亿和123.41亿，2021年预计营业收入1,468.48亿，归母净利润178.62亿。