20200918-华创证券-苏试试验-300416.SZ-深度研究报告_内生外延双轮驱动_综合性布局开启新篇章_20页_2mb

苏试试验深度研究报告总结

核心内容

苏试试验（300416）是一家专注于力学、气候、综合环境试验设备及服务的综合性检测服务提供商，公司通过“设备+服务”双轮驱动模式，逐步向综合性检测公司转型。公司业务覆盖电子电器、汽车、轨道交通、航空航天、船舶等多个领域，试验服务业务在2020年上半年占比已提升至49%，显示出其服务业务的强劲增长势头。

主要观点

• 设备业务：公司从力学环境试验设备起步，2018年通过定增募集资金用于温湿度环境试验箱技改扩建项目，并于2019年收购重庆四达78%的股权，扩充气候设备产品线，提升市场竞争力。国内气候设备市场空间是力学设备的8~10倍，公司设备业务市场空间迅速扩大。
• 服务业务：公司自2006年起在全国布局实验室网络，服务范围涵盖力学、气候、电磁兼容、材料性能测试等多个领域。通过两次募投，服务能力和网点覆盖进一步提升，2019年完成对上海宜特的收购，进军半导体芯片检测市场，增强公司盈利能力。
• 子公司与并购：上海宜特在半导体检测领域具备较强竞争力，其客户包括华为海思、高通等知名企业，收购后有望发挥协同效应，提升公司在芯片检测市场的份额。公司现有实验室尚未充分达产，随着项目投产，盈利潜力巨大。
• 未来增长：公司预计2020-2022年营业收入分别为12.3亿、15.0亿和18.2亿，归母净利润分别为1.21亿、1.58亿和2.05亿，EPS分别为0.60元、0.78元和1.01元，对应PE分别为45倍、35倍和27倍。公司未来有望开启“收入增长+盈利上提”的成长模式。

关键信息

一、设备业务发展

• 公司设备业务从力学设备向气候和综合环境设备扩展，市场空间迅速打开。
• 搭建“三综合”平台，实现振动、温度、湿度统一控制，技术比肩国际先进水平。
• 2018年气候及综合环境试验系统销量接近翻倍，验证公司竞争力持续增强。

二、服务业务拓展

• 服务业务覆盖领域广泛，包括力学、气候、电磁兼容等，2019年服务业务营收占比达46%，2020年上半年进一步提升至49%。
• 上海宜特并表后，公司服务业务结构发生变化，毛利率提升，盈利能力增强。
• 服务业务与设备业务协同发展，增强公司综合竞争力。

三、子公司盈利潜力

• 公司现有实验室尚未充分达产，如苏州广博、上海众博、西安广博等，随着项目投产，盈利能力有望大幅提升。
• 预计实验室网络改扩建项目达产后，单体实验室净利率可达23%~30%，提升公司整体盈利能力。

四、盈利预测与估值

• 预计2020-2022年公司营收分别为12.3亿、15.0亿和18.2亿，归母净利润分别为1.21亿、1.58亿和2.05亿，EPS分别为0.60元、0.78元和1.01元。
• 对应PE分别为45倍、35倍和27倍，公司有望持续成长，给予2021年目标市值63亿元，对应PE40倍，目标价31.1元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

五、风险提示

• 子公司并购整合不及预期。
• 募投项目投产进度不及预期。

财务指标概览

业务结构

• 试验设备：2019年营收占比51%，2020年预计达49%。
• 试验服务：2019年营收占比46%，2020年预计达49%，2021年及之后预计持续增长。
• 其他业务：营收占比较小，但年均增速预计保持25%，毛利率稳定在38.5%左右。

未来展望

• 市场空间：公司通过内生增长和外延扩张，不断拓展业务范围，提升市场占有率。
• 技术能力：公司具备自主研发能力，技术比肩国际先进水平，提升综合竞争力。
• 盈利模式：随着实验室网络建设完成，公司有望实现“收入增长+盈利上提”的双重目标。

总结

苏试试验通过设备与服务双轮驱动，逐步打造综合性检测服务公司，未来有望在多个领域持续成长。公司现有实验室和募投项目达产后，盈利能力将显著提升，尤其在半导体检测市场具备巨大增长潜力。尽管存在并购整合和募投进度不及预期的风险，但整体发展趋势积极，值得重点关注。