20150517-光大证券-固定收益周报_方向上乐观_空间上谨慎_15页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概述

2015年5月13日发布的4月金融信贷数据显示，社会融资规模和人民币贷款均低于预期，M2增速创1995年以来新低，显示融资需求疲软，经济下行压力加大。同时，地方债发行启动，IPO发行常态化，资金面保持宽松，利率债市场表现强劲，收益率曲线陡峭化，整体市场对债券市场保持乐观态度。

主要观点与关键信息

1. 金融信贷数据

• 社会融资规模：4月为1.05万亿元，同比少增4488亿元，创历史新低。
• 人民币贷款：4月新增7079亿元，同比多增1855亿元。
• M2余额：128.08万亿元，同比增长10.1%，增速较上月低1.5个百分点。
• 经济与房地产下行：经济下滑和房地产进入下行周期导致信贷风险上升，融资需求改善缓慢。
• 货币政策：宽松货币政策仍将持续，但资金可能流向金融市场而非实体经济，需配合财政政策以提升实体经济融资。

2. 地方债发行起航

• 政策支持：地方债纳入抵押品框架，降低地方政府再融资成本和风险。
• 定向承销：采用定向承销方式发行地方债，为银行带来流动性改善和风险权重下降。
• 影响：地方债置换利好利率债和存量城投债，提升投资者风险偏好。
• 启动情况：江苏省政府重启地方债发行，首批发行522亿元。

3. 资金面与IPO发行

• IPO发行：5月8日核发20家公司IPO批文，预计募资88亿元，冻结资金约2.56万亿元。
• IPO影响：尽管冻结资金规模较大，但对资金面影响有限，IPO冲击已趋于常态化。
• 流动性：银行间资金利率低位持续，短端资金流动性刷新近期低点，对短债有利。
• 市场反应：银行理财产品收益率稳定，货币基金收益率普遍上升。

4. 债券市场表现

• 收益率曲线：国债收益率普遍下行，曲线陡峭化明显，10-1年期限利差扩大至105bp。
• 利率债走势：利率债不看空，维持原目标位，短债走强，长债表现稳定。
• 金融债表现：7年期与10年期国开债收益率倒挂缓解，配置力量支撑明显。

投资策略

• 货币政策与财政政策：货币政策宽松仍将持续，但财政政策加力可能对利率产生影响。
• 利率表现：短期利率品风险较小，但若基建投资超预期，利率品可能受压制。
• 债券选择：短期债券更受青睐，一级市场招标力度不弱，二级市场收益率曲线陡峭化。
• 市场预期：利率债表现乐观，投资者可关注短端债券及利率债配置机会。

分析师信息

• 吴昊：光大证券固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士。
• 赵璐媛：光大证券固定收益研究员，浙江大学经济学硕士。

风险提示与免责声明

• 分析局限性：报告基于假设，不保证分析结果的准确性。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并咨询专业人士。
• 利益冲突：公司可能持有报告提及证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

结论

整体来看，当前债券市场在宽松货币政策和地方债发行的支持下表现强势，收益率曲线陡峭化明显。投资者应关注短期债券及利率债的配置机会，同时警惕财政政策加力可能对利率的影响。市场预期偏乐观，但需谨慎对待长期利率波动风险。