20150517-国金证券-债券周评_债市东风正盛_继续顺势而为_25页_1mb

债券市场周评总结

核心内容概述

本报告为2015年5月18日发布的债券市场周评，主要分析了当时中国及全球的经济金融数据、债券市场走势、信用债动态及政策动向。整体上，市场对利率债保持乐观态度，认为在经济疲软和政策支持的背景下，债市仍有上涨空间。

主要观点

利率债展望

• 收益率下行：上周，各期限、各等级的债券收益率均有所下行，10年国债与国开债利差收窄，市场做多情绪浓厚。
• 经济数据疲软：4月工业增加值仅增长5.9%，固定资产投资增速12%，房地产投资增速进一步下滑至6%。房地产销售回暖未迅速反映在新开工上，表明房地产内生性动能减弱。
• 社融数据不佳：M2同比仅增长10.1%，新增社融10500亿元，中长期贷款占比低，表外信贷依然低迷。降准未能有效提振社融，反映实体经济加杠杆需求弱。
• 财政数据强劲：4月财政支出增速达33.2%，1-4月累计同比上升13.8%，财政发力或持续，但增速可能先升后降。
• 通胀温和：食品方面，生猪价格反弹，但猪周期重启概率低；非食品方面，国际油价反弹放缓，CPI企稳，对债市影响有限。
• 地方债置换：江苏省将推出3、5、7、10年期置换债，合理利率应较国债高30-40BP。非公开置换债收益率高于公开部分，但具体比例难以量化。
• 流动性充足：前期降准释放的1.2万亿超储可有效应对置换债需求，短期内超储下降不影响大局。
• 风险点：稳增长政策是否能拉动经济存在不确定性，若经济反弹，则债市收益率可能反弹；若无明显反转，债市将维持多逼空行情。

信用债展望

• 政策支持：国务院发布《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》，强调存量融资需求的确保与到期债务的续贷，对地方债务压力有一定缓释作用。
• 城投风险下降：信用债市场风险整体可控，城投系统性风险预计下降。
• 信用债套息：利率债走势与信用债收益率变动同步，表明信用债套息策略仍具吸引力。

关键信息

行业数据跟踪

• 煤炭行业：动力煤价格继续下行，焦煤、无烟煤亦疲软。民营煤炭企业开工率不足50%，火电行业向多元化发展。
• 黑色与有色金属：铁矿石价格上涨，钢铁价格指数下跌。LME铝和铜价格有所反弹，但库存高企，消费与产量同步下降。
• 化工行业：纯碱价格平稳，玻璃价格下跌。氯碱行业产品价格持续下降，PVC开工率长期低于60%。氨纶价格稳定，涤纶价格与价差同步下降。
• 新能源行业：风电新增装机量周期性回升，光伏成本下降，多晶硅料价格下滑，但市场仍有增长预期。
• 房地产行业：4月房地产开发投资同比增长6%，但销售面积同比下降4.8%。房地产库存高企，百城价格指数持续下跌，市场整体偏弱。

债市相关新闻精选

利率重要新闻

• 金融数据：4月M2增长10.1%，新增贷款7079亿元，同比多增1855亿元。银行间市场利率下行，同业拆借与回购利率均下降。
• 政策动向：国家统计局表示经济运行仍处合理区间，将加大定向调控力度。央行明确地方债纳入抵押品范围不等于量化宽松。
• 金融债发行：农发行将发行240亿元金融债，期限包括1年、3年、5年、7年。
• 公开市场操作：央行连续三周实现零净投放，市场流动性保持宽松。

信用重要新闻

• 地方债政策：地方债将采用定向承销方式发行，用于置换存量债务，提高流动性。
• 企业违约：*ST云网因无力偿债，其董事长孟凯所持股份被冻结，公司面临退市风险。
• 评级行业竞争：中国评级机构出现低价竞争，影响评级可信度。

海外重要新闻

• 希腊债务：希腊向IMF偿还7.5亿欧元贷款，市场担忧缓解。
• OPEC增产：OPEC成员国增产，导致全球原油供应过剩，油价反弹受阻。
• 美国经济：零售销售增长停滞，GDP预期下调，就业市场仍疲软。
• IEA观点：OPEC与美国页岩油生产商将展开“石油战争”，未来油价走势不明朗。
• 欧元区经济：一季度GDP增长加快，但希腊连续两个季度经济收缩，影响欧元区复苏。

市场回顾

资金面回顾

• 公开市场操作：央行暂停公开市场操作，流动性保持宽松。
• 货币市场利率：R001与R007均下行，Shibor利率也有所下降。

利率债走势回顾

• 收益率变动：10年国开债收益率上行6BP至3.88%，10年国债收益率上行2BP至3.39%。
• 市场趋势：国债收益率普遍下降，国开债收益率波动较大。

总结

综上所述，当前债市在政策支持和经济疲软的背景下呈现多头趋势，利率债收益率下行，信用债套息策略依然有效。地方债置换政策的推进为市场带来新的流动性，但需关注政策效果与经济复苏的不确定性。同时，房地产和制造业投资疲软，难以被基建完全对冲，经济复苏仍需时间。未来，债市有望继续受益于宽松政策，但需警惕政策效果不及预期的风险。