20150517-广发证券-固定收益策略周报_享受_宽货币紧财政_的政策环境_14页_1mb

债券市场“宽货币紧财政”政策环境分析总结

核心内容概述

当前，中国宏观经济环境呈现出“宽货币、紧财政”的格局，这种政策组合对债券市场具有积极影响，推动债市进入“蜜月期”。本文从货币政策、财政政策、资金成本、通胀压力及地方债供给等多个维度，分析了债券市场所处的有利环境，并展望了未来趋势。

主要观点

1. 宽货币格局已确立

• 4月银行间超储规模攀升至约4万亿，接近前期正常水平的两倍，标志着宽货币格局的形成。
• 央行通过外汇占款调节，有效缓解了外汇流出压力，资金面宽松趋势持续。
• 存款搬家现象明显，减少了基础货币供给压力，进一步巩固了宽货币环境。

2. 财政政策保持紧缩

• 地方财政受到严格约束，实质收缩，导致全社会融资需求下行。
• 国办发40号文并未突破43号文精神，财政纪律未显著松绑，地方政府投融资需求短期内难以显著上行。
• 政府通过债务置换和PPP模式支持在建项目融资，但并未扩大财政杠杆，仍处于“紧财政”状态。

3. 资金成本维持低位

• 货币宽松背景下，资金成本持续下行，银行间与交易所资金成本均处于低位。
• 存款偏离度考核后，季末流动性紧张现象被有效缓解，资金面波动风险不大。
• 央行通过调节外汇市场，进一步稳定人民币币值预期，减少外汇流出对基础货币的影响。

4. 通胀压力不显著

• 短期来看，5、6月份CPI同比将维持下行趋势，通胀预期未明显抬头。
• 长期通胀压力与经济增长呈正相关，当前经济增长疲软，抑制了通胀上行空间。
• 尽管存在原油、猪肉、厄尔尼诺等价格上涨因素，但CPI增速仍低于市场预期，通胀难以成为债市主导因素。

5. 地方债供给不推升融资成本

• 地方债发行不会显著消耗流动性，核心矛盾在于资产结构变化。
• 地方债定向承销、纳入质押品范围等政策有助于缓解资产收益与资金成本之间的矛盾。
• 随着地方债发行的落实，供给担忧将逐步消解，不会对融资成本造成明显上行压力。

关键信息总结

政策环境

• 宽货币：央行通过降准、现金回流等手段扩大基础货币供给，超储规模大幅上升。
• 紧财政：地方财政受约束，融资需求疲软，财政扩张空间有限。

资金成本

• 资金成本维持低位，银行间与交易所市场资金成本均有所下降。
• 存款偏离度考核缓解了季末资金紧张，资金面波动风险不大。
• 央行通过外汇调节，稳定人民币币值预期，减少外汇流出对基础货币的影响。

通胀预期

• 短期通胀压力不大，CPI同比下行，不支撑通胀预期。
• 长期通胀需经济增长配合，当前经济疲弱，抑制通胀上行。

地方债供给

• 地方债供给不显著推升融资成本，政策支持下融资需求被有序引导。
• 地方债发行逐步落实，供给担忧将“靴子落地”，对债市影响有限。

债券市场展望

• 短端收益率下行：货币宽松推动短端债券收益率持续下行。
• 长端收益率有望跟随下行：随着通胀和地方债供给担忧缓解，长端收益率可能向短端靠拢。
• 债市仍处蜜月期：资金成本低、通胀压力小、地方债供给可控，债券市场整体仍具吸引力。

市场影响因素

结论

“宽货币、紧财政”的政策组合持续推动债券市场进入蜜月期，资金成本维持低位，通胀压力不显著，地方债供给可控，使得债券市场具备良好的投资环境。未来，随着政策落地和经济基本面的改善，长端收益率有望跟随短端下行，债市仍具吸引力。经济下行压力、实体融资需求及通胀仍是后续关注重点。