20150225-招商证券-利率债市场周报_乐观预期过度反映_建议谨慎操作_13页_715kb

债券市场定期报告总结（2015年02月25日）

核心内容概述

本报告主要分析了2015年2月25日中国债券市场及宏观经济的运行情况，重点围绕利率债市场、资金利率、实体经济、政策动向、国债期货、利率互换、外汇走势及大宗商品等展开。整体来看，市场在节前呈现交投清淡、宽松预期持续的态势，但节后利率存在反弹风险，建议投资者保持谨慎。

主要观点

• 利率债市场：当前利率水平已过度反映市场对基本面下行和政策宽松的预期，节后长端利率存在较大反弹风险。政策宽松空间存在，但幅度和方向可能不如预期，且对资金面有一定挤压，资金利率或维持在较高水平。
• 实体观察：经济仍面临下行压力，房地产销售、钢铁产量等数据表现疲软，显示市场对经济复苏预期偏弱。
• 政策观察：发改委持续推进节能减排、生态文明建设、居民阶梯价格制度等改革；外管局强调完善人民币汇率市场化机制，人民币汇率呈现双向波动；上交所推出债券质押式协议回购以提升市场流动性。
• 国债期货：宽松预期推动国债期货上涨，但市场波动性较低。
• 利率互换：利率持稳，整体波动不大。
• 外汇走势：人民币汇率走贬，美元指数微幅震荡，海外市场情绪受希腊债务问题影响。
• 大宗商品：布伦特原油价格跌回60美元/桶以下，铜价震荡，铝价下跌，铁矿石价格持平。

关键信息

1. 市场回顾

• 资金面：节前资金面偏紧，主要受缴准和缴税影响，7天回购利率上行至4.83%。
• 债券市场：节前交投清淡，但宽松预期支撑债券收益率小幅下行，10年期国债和国开债分别下行2.5BP和1.4BP。
• 一级市场：本周将发行690亿元利率债，包括国债续发、国开债增发和进出口债增发。

2. 实体经济表现

• 房地产：70大中城市房价环比下降0.4%，30大中城市商品房成交面积四周移动平均环比下降19.97%。
• 钢铁行业：2月上旬粗钢日均产量降至162.8万吨，为近两年新低，螺纹钢和热轧板卷价格持平。

3. 政策动态

• 上交所：推出债券质押式协议回购，提升债券市场流动性，主要面向合格投资者。
• 发改委：
  • 强力推进节能减排，加快建设生态文明。
  • 全面实行居民生活用水、用气阶梯价格制度。
  • 推进重大交通基础设施项目建设。
• 外管局：完善人民币汇率市场化形成机制，保持基本稳定，鼓励市场主体合理安排资产负债结构。

4. 国债期货与利率互换

• 国债期货：主力合约TF1506上涨0.22%，市场对宽松政策预期支撑期货价格。
• 利率互换：利率持稳，波动不大，3M利率上涨1.93BP，6M利率下跌0.79BP。

5. 外汇与大宗商品走势

• 人民币汇率：走贬，美元指数微幅震荡，市场对人民币贬值预期尚未形成。
• 大宗商品：布伦特原油价格跌回60美元/桶以下，铜价震荡，铝价下跌，铁矿石价格持平。

结论与建议

当前利率水平已过度反映市场对政策宽松的预期，节后长端利率存在反弹风险。尽管政策宽松空间存在，但幅度和方向可能不如市场预期，资金面或维持偏紧态势。建议投资者保持谨慎，关注节后基本面数据和政策动向，合理配置资产。