20160221-光大证券-固定收益周报_央行货币政策宽松方向没有变化_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了当前中国央行货币政策的宽松方向、拨备覆盖率调整对信贷空间的影响、资金面情况以及债券市场动态。同时，还提供了投资策略和分析师相关信息。

主要观点与关键信息

1. 央行货币政策宽松方向未变

• 政策基调：央行货币政策仍以宽松为主，尽管上周进行了净回笼操作，但这是节后资金回流的自然调节，未对市场流动性造成实质性影响。
• 操作调整：央行将公开市场操作频率提升至每日操作，并下调了MLF利率，显示其仍致力于引导市场利率下行。
• 未来预期：在经济尚未企稳的情况下，宽松政策仍是主旋律，市场应关注央行对利率走廊顶的政策动向。

2. 拨备覆盖率下调与信贷空间

• 监管指标：当前银行需满足拨贷比≥2.5%和拨备覆盖率≥150%的监管要求，取较高者作为执行标准。
• 不良贷款率阀值：不良贷款率1.67%为拨备覆盖率与拨贷比的临界点，若不良率继续上升，银行需提升拨贷比。
• 信贷释放空间估算：
  • 若将拨备覆盖率从150%降至120%，可减少贷款损失准备7796亿元。
  • 增加银行净利润约7796亿元，资本增加约5846亿元。
  • 按照11%的核心资本充足率计算，可释放约5.31万亿风险加权资产，从而释放约4.15万亿贷款空间。
• 局限性：估算未考虑不良贷款的结构性变化及新增贷款计提准备的需求。

3. 资金面情况

• 流动性：上周央行净回笼资金5650亿元，为三年来单周最高。
• 利率下行：隔夜拆借利率、Shibor利率均出现下行，显示市场流动性较为平稳。
• MLF调整：6个月和1年期MLF利率分别下调15BP和25BP至2.85%和3%。
• 市场反应：1月份信贷投放超预期，但央行未主动推动，而是由微观主体自主行为引起。
• 监管态度：未来在经济低迷和不良率上升的背景下，监管仍以谨慎为主。

4. 债券市场回顾

a) 一级市场发行情况

• 发行规模：上周共发行1200亿元利率债，包括国债和政策性金融债。
• 发行期限：涵盖短期、中期及长期债券，如1年期、5年期、10年期等。
• 票面利率：不同期限债券利率有所差异，如1年期国债利率为2.25%，国开债利率为2.43%。

b) 二级市场收益率变化

• 国债收益率：1年期下行8bp至2.25%，10年期下行2bp至2.83%。
• 政策性金融债收益率：1年期下行10bp至2.43%，5年期下行3bp至3.08%。
• 利差变化：
  • 期限利差分化，10-1年利差上行至57bp。
  • 税收利差上行，10年期利差上行至32bp。
• 估值水平：当前利率债及税收利差估值处于历史较低水平，显示市场对利率下行的预期。

投资策略建议

• 债券市场：尽管近期市场波动较大，但基本面仍支撑利率下行空间，尤其在当前利率回调阶段。
• 关注点：应重点关注央行的公开市场操作频率和利率走廊顶的政策动向，以及MLF利率的引导作用。

分析师信息

• 张旭：光大证券固定收益分析师，金融学硕士，8年经验。
• 王海波：光大证券固定收益分析师，金融学硕士，2年保险资管经验。

风险提示与免责声明

• 分析局限性：本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异，不构成具体投资建议。
• 免责声明：报告所载信息不保证准确性和完整性，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 利益冲突声明：光大证券及其附属机构可能持有报告提及证券头寸，或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

图表与数据来源

• 图1：拨备覆盖率与不良贷款率变化，来源：WIND
• 图2：商业银行资本利润率变化，来源：WIND
• 图3-图19：各类利率及利差变化，来源：WIND
• 表1、表2：一级市场发行数据及利率债估值水平，来源：WIND

结论

当前中国货币政策仍以宽松为主，监管机构考虑下调拨备覆盖率以释放信贷空间，但整体仍保持谨慎态度。债券市场在流动性平稳和利率下行的背景下，仍具投资价值，但需关注政策调整与市场波动。