20160203-东吴证券-不良资产管理行业_地方AMC进入跑马圈地时代_29页_1mb

不良资产管理行业总结

核心内容

不良资产管理行业正处于快速发展阶段，主要受到经济结构转型、供给侧改革及宽松货币政策的影响。不良资产规模快速上升，不良率持续提高，行业进入“跑马圈地”时代。地方AMC牌照有序发放，行业格局正在发生变化，国有四大AMC则正向综合金融控股集团转型。

主要观点

• 不良资产规模快速上升：2014年以来，商业银行不良贷款规模大幅增长，不良贷款率由2011年的1%上升至2015年9月末的1.59%。不良资产市场扩大，AMC作为专业处置机构，盈利空间显著。
• 经济环境影响：经济增速放缓、供给侧改革推动存量不良资产显性化、宽松货币政策注入流动性，共同推高不良资产规模。
• 政策环境变化：国家已放开地方AMC牌照限制，各省可设立一家地方AMC，政策支持行业扩张。
• 国有四大AMC转型：国有AMC作为垄断性平台，盈利稳定，正通过收购金融牌照向综合金融控股集团转型，以提升市场估值。
• 地方AMC发展潜力：地方AMC凭借地缘优势和政府资源，在不良资产处置中具备灵活性，但盈利受政策和地域限制，存在不确定性。
• 海外经验借鉴：美国通过证券化、设立专门机构等方式处理不良资产，欧洲则通过剥离和注资方式。证券化是未来趋势，提升资产流动性并降低风险。

关键信息

不良资产规模与趋势

• 2009-2013年，不良贷款规模平均为4822亿元，2014年至今季度复合增长率达10.4%。
• 2015年9月末不良贷款余额达1.19万亿元，不良贷款率升至1.59%。
• 地方银行不良贷款余额快速增长，部分省份如浙江、江苏、广东、山东不良贷款余额较高。

政策与牌照

• 国家在2013年放开地方AMC牌照，允许各省设立或授权一家AMC处理不良资产。
• 地方AMC设立门槛包括：省级政府授权、银监会备案、注册资本10亿元、专业团队、公司治理和风险控制机制等。
• 地方AMC牌照具有稀缺性和政策垄断性，具有较高的投资价值。

国有四大AMC

• 四大AMC（中国信达、中国华融、中国长城、中国东方）主要处理国有银行不良资产，已进入全面商业化阶段。
• 四大AMC具备垄断性牌照优势，盈利能力较强，正在通过收购金融牌照向综合金控平台转型。
• 四大AMC的非不良资产经营业务比重已接近50%，业务多元化发展。

地方AMC

• 地方AMC主要业务集中在区域内的不良资产收购和处置，盈利模式包括债务重组、诉讼清收、瑕疵整理、并购重组等。
• 地方AMC具有地缘优势和政府资源，但受地域限制和政策约束，盈利存在不确定性。
• 不同省市的不良资产规模差异显著，经济金融发达地区发展空间更大。

其他参与者

• 民营和外资机构虽无AMC牌照，但可通过购买四大AMC不良资产包参与市场。
• 国外不良资产管理公司如橡树资本等，通过困境投资获取高额回报。

海外经验

• 美国：通过RTC和TARP计划处理不良资产，采取证券化、公开拍卖、资产管理合同等方式。
• 欧洲：主要采取剥离和注资方式，如德国设立坏账银行，英国出售不良贷款组合。
• 证券化趋势：欧美国家不良资产管理高度证券化，通过ABS、CDO、MBS等产品提高流动性，降低风险。

投资建议

• 短期机会：地方AMC牌照价值高，行业前景好，相关标的有望带来中短期交易性机会。
• 关注标的：浙江东方、海德股份、泰达股份、天津普林、陕国投A、ST闽能、ST川化等。
• 长期不确定性：行业盈利受政策影响较大，二级市场估值难以稳定在高水平（如中国信达和中国华融PE仅为5~8倍）。

风险提示

1. 地方AMC盈利能力低于预期。
2. 政策的不确定性对地方AMC估值产生影响。
3. 地方AMC牌照发放进度低于预期。

行业走势

不良资产管理行业正经历快速发展，地方AMC牌照发放、行业竞争格局变化、盈利模式多样化是主要趋势。随着经济结构调整和政策支持，行业前景乐观，但长期盈利能力仍受政策和市场环境影响。