20171011-兴业证券-航运行业深度研究报告_供给不是洪水猛兽_继续看好集运复苏_21页_3mb

集运行业复苏分析总结

核心内容

本报告主要分析了集装箱运输行业在2017-2019年的供需变化及行业复苏趋势，重点讨论了运力交付压力与需求增长之间的关系，认为集运业的复苏才刚刚开始，并对中远海控等重点公司给出了“增持”评级。报告指出，虽然2017-2018年存在运力交付压力，但实际交付量可能低于预期，且需求端表现出强劲复苏迹象。

主要观点

• 运力交付可控：尽管2017-2018年有大量新船交付，但实际交付存在延迟甚至取消的可能，因此对运力增长的预期低于市场初期预测。
• 需求超预期：欧美经济回暖带动了全球贸易复苏，集运需求增速远超预期，行业盈利状况从亏损转向盈利。
• 船型大型化趋势明显：超大型集装箱船（1.8万-2.1万TEU）成为欧美干线运输主力，运力占比逐年提升。
• 非主流航线需求增长：非主流航线如亚洲区域内、中东/印度次大陆、拉丁美洲等需求增长较快，有助于吸收主流干线运力的替换。
• 行业复苏拐点已现：集运业已出现长周期向上的拐点，未来有望持续受益于供需改善。

关键信息

运力与订单情况

• 截至2017年9月1日，全球集装箱船舶订单总量为272.1万TEU，占现有运力的13.1%。
• 1.8万-2.1万TEU船舶订单占存量订单的41.8%，占该级别现有运力的100.3%。
• 运力增长集中在2018年，2019年基本没有增长。

船型分布与航线

• 远东-欧洲航线：主要使用1万TEU以上的船舶，1.8万-2.1万TEU船舶运力占比从2015年的13.4%提升至2017年的25.8%。
• 远东-北美航线：主要使用7500-1万TEU船舶，1万-1.33万TEU船舶运力占比从2015年的10.0%提升至2017年的23.3%。
• 船型升级趋势：超大型集装箱船的交付将推动各航线运力升级，小船则被重新分配至其他航线，有助于优化运力结构和降低成本。

运力预测与情景分析

• 中性情形：预计2018年远东-北美航线运力增长4.6%，远东-欧洲航线增长8.2%，其他航线增长8.2%；2019年增长分别为1.0%、1.3%和-0.1%。
• 悲观情形：预计2018年远东-北美航线运力增长4.6%，远东-欧洲航线增长13.0%，其他航线增长6.6%；2019年增长分别为1.0%、1.7%和-0.3%。
• 乐观情形：未详细列出，但预测运力增速较高。

投资建议

• 投资者应积极配置集运行业，尤其是中远海控，因其在运力调配和成本控制方面具有优势。
• 供给端可控，需求端回暖，行业复苏趋势明确。

风险提示

• 行业供求改善低于预期
• 市场恶性竞争
• 油价大幅波动

重点公司表现

图表摘要

• 图1：2000年至今及未来单船运力情况及增速，显示集装箱船大型化趋势明显。
• 图2-5：不同时间段的船型分布，显示超大型集装箱船在远东-欧洲航线中占比逐步上升。
• 图6-9：各航线的运力投放及增速，显示需求增长和运力优化趋势。
• 图10：所有类型船舶未交付率统计，显示部分新船交付存在延迟。

表格摘要

• 表1：2017年9月1日全球集装箱船舶订单构成，显示1.8万-2.1万TEU船舶订单占比较高。
• 表2：2017年9月1日全球集装箱运力结构预计情况，显示运力增长集中在2018年。
• 表3：2017年9月1日全球主要集运公司集装箱船舶订单构成，显示中远海控在超大型集装箱船订单中占比较高。
• 表4：2017年9月1日主要航线运力构成，显示远东-欧洲航线运力结构更为复杂。
• 表5：历年各航线运力结构，显示远东-欧洲航线运力持续升级。
• 表6-9：中性情形下各航线运力结构及增速，显示运力结构优化。
• 表10-13：悲观情形下各航线运力结构及增速，显示运力增长放缓。
• 表14-15：悲观情形下各航线运力增减量，显示远东-欧洲航线运力增长明显。

总结

报告指出，集运行业正处于结构性复苏阶段，尽管存在一定的运力交付压力，但实际交付量可能低于预期，且需求端持续回暖，行业盈利前景改善。分析师认为，供给端可控，需求端增长超预期，集运业的复苏拐点已现，建议投资者积极配置中远海控等重点公司。同时，报告也提示了行业复苏可能面临的挑战，包括供求改善低于预期、市场恶性竞争和油价波动等风险。