航运行业：集运，三周期叠加向上，拥抱时间红利天风证券-39页_2mb

集运行业分析总结

核心内容

集运行业是典型的周期性行业，其运价和盈利能力与全球工业景气度及库存周期密切相关。本文从朱格拉周期与库存周期两个角度出发，分析集运行业当前所处的周期位置及未来走势，并提出投资建议。

主要观点

1. 朱格拉周期主导行业长期运价方向

• 集运需求与全球工业景气度和耐用品消费高度相关，而工业景气度可作为集运需求的核心指标。
• 每一轮朱格拉周期会为集运行业带来至少两年的供需缺口期，对应高景气度周期。
• 2016-2017年确认为朱格拉周期的底部，当前处于缓步上行趋势。
• 中美两国进入朱格拉周期，有望推动全球需求扩张。

2. 库存周期主导行业的中期运价

• 美国耐用品库存下降时，运价表现更为强劲。
• 补库存周期是运价上涨的催化剂，而库存增长收窄时运价达到顶峰。
• 2000年以来的6轮库存周期中，平均运价上涨223.72点，涨幅约25.53%。
• 当前美国耐用品库存已见顶，预计集运运价将向上修复。

3. 三周期叠加向上，集运行业迎来高景气阶段

• 朱格拉周期、库存周期及环保政策变化共同作用，为集运行业创造向上机会。
• 集运行业供给周期滞后于需求周期，当前供给压力较小，有望迎来供需改善。

4. 环保政策对行业的影响

• 2020年起，全球船舶燃料含硫量将从3.5%降至0.5%，对航运成本产生显著影响。
• 船东主要选择安装脱硫塔或使用低硫油，其中脱硫塔可提供长期成本控制和环保合规保障。
• 低硫油价格波动可能对运价和企业盈利能力产生影响。

5. 中美贸易摩擦对行业的影响

• 贸易摩擦对集运行业直接影响有限，但可能对全球供应链和经济造成间接影响。
• 中美贸易差额主要由货物贸易构成，中国对美出口以电子产品和纺织服装为主。
• 贸易摩擦可能促使产业转移，但对集运行业影响较小。

6. 欧盟经济复苏与集运行业

• 欧盟经济受外需不足影响，但核心成员国经济有所改善。
• 随着中国经济企稳，欧盟出口有望回升，利好欧线运价。
• 欧盟经济复苏将为集运行业提供支撑。

7. “一带一路”对集运行业的利好

• 中国加大进口，特别是对“一带一路”国家的进口，有望拉动集运货运量增长。
• 进口增加将改善全球贸易格局，对集运行业带来增量收益。

关键信息

• 运价波动：集运运价在朱格拉周期和库存周期的叠加下，有望实现较大幅度的上涨。
• 供给滞后：由于船舶建造周期较长，集运供给端滞后于需求端，导致供需错配。
• 环保政策：Marpol环保公约将影响船舶燃油选择和成本结构，脱硫塔安装成为主流。
• 贸易结构：中美贸易差额主要由货物贸易构成，中国对美出口以中低端电子产品和纺织服装为主。
• 投资建议：推荐中远海控，因其具备成本优势和在手运力优势，有望在本轮周期中获得超额收益。

结论

当前集运行业处于三周期叠加向上的高景气阶段，运价有望持续上涨。中美经济进入朱格拉周期，美国库存周期见顶，为运价上涨提供支撑。环保政策虽带来成本压力，但船东通过脱硫塔安装可有效应对。中远海控作为一线航商，具备较强的盈利能力，推荐关注。