航运行业：供给不是洪水猛兽，继续看好集运复苏-20171011-兴业证券-21页-1mb

航运行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了航运行业，尤其是集装箱航运市场在2017年及未来两年的发展趋势。报告指出，尽管市场对航运业复苏存在质疑，但行业实际表现超预期，运价大幅回升，行业从分歧走向共识。报告重点分析了供给端的运力交付情况和需求端的市场复苏，认为供给可控，需求持续回暖，行业复苏才刚刚开始。

主要观点

• 供给可控：虽然马士基等公司因高油价订造了大量超大型集装箱船，但实际交付量低于预期，供给压力逐渐减小。
• 运力升级：超大型集装箱船主要投放于欧美干线，尤其是远东-欧洲航线，而被替代的小船则被用于非主流航线，从而实现运力优化。
• 需求回暖：欧美经济回暖带动了全球贸易复苏，集运需求超预期增长，运价大幅回升。
• 运力结构变化：从2015年到2017年，全球集装箱船平均运力显著增长，2018年预计突破4000TEU。
• 运力增速预测：2018年运力增速预计为3.6%，2019年为2.2%，远低于预期。

关键信息

运力结构

• 2017年9月1日，全球集装箱船舶订单为272.1万TEU，占现有运力的13.1%。
• 船舶订单主要集中在1.8-2.1万TEU级别，占存量订单的41.8%，占该级别船舶现有运力的100.3%。
• 远东-欧洲航线主要使用1万TEU以上的船舶，远东-北美航线则主要使用5100-1万TEU的船舶。

运力交付

• 2015年、2016年和2017年前8个月集装箱船的按期交付率分别为90%、70%和65%。
• 假设2018年按期交付率为75%，未交付的订单将推迟到2019年交付，预计2018年运力增长压力下降，2019年供给压力有限。

运力增速预测

• 中性情形下，2018年远东-北美航线、远东-欧洲航线和其他航线的运力增速分别为3.4%、6.1%和6.1%。
• 悲观情形下，2018年远东-北美航线、远东-欧洲航线和其他航线的运力增速分别为3.4%、9.6%和4.9%。
• 乐观情形下，2018年远东-北美航线、远东-欧洲航线和其他航线的运力增速分别为11.3%、14.9%和10.7%。

投资建议

• 重点公司：中远海控、中远海特。
• 评级：增持。
• 理由：供给可控，需求持续回暖，行业复苏趋势明显，具备长周期向上的拐点。

风险提示

• 行业供求改善低于预期。
• 市场恶性竞争。
• 油价大幅波动。

表格摘要

重点公司	2017年E	2018年E	评级
中远海控	0.29	0.59	增持
中远海特	0.10	0.22	增持

表1：2017年9月1日全球集装箱船舶订单构成

船舶类别(TEU)	船舶数量(艘)	运力(万TEU)	订单占已有运力比例
18000-21000	55	113.7	100.3%
13300-17999	35	50.1	25.0%
10000-13299	51	60.7	22.3%
7500-9999	1	0.9	0.2%
7500以下	204	46.7	4.4%
合计	346	272.1	13.1%

表2：2017年9月1日全球集装箱运力结构预计情况

船舶类型 (TEU)	2016	2017	2018	2019	增速
18000-21000	47	70	100	107	45.0%
13300-17999	126	145	166	173	14.3%
10000-13299	219	247	282	284	14.9%
7500-9999	473	480	480	480	0.0%
7500以下	4291	4248	4212	4167	-1.8%
合计	5156	5190	5240	5211	0.4%

表3：2017年9月1日全球主要集运公司集装箱船舶订单构成(艘)

船舶类型(TEU)	马士基航运	地中海航运	达飞集团	中远海控	赫伯罗特	长运	荣海东外	东方海其他	合计
18000-21000	8	11	12	17	-	11	4	3	66
13300-17999	7	-	-	4	1	1	-	22	35
10000-13299	-	14	5	8	-	-	-	23	50
7500-9999	-	-	-	1	-	-	-	-	1
7500以下	7	-	7	-	-	20	-	170	204
合计	22	25	24	30	1	32	4	218	356

表4：2017年9月1日主要航线运力构成

船舶类型(TEU)	远东-北美航线	远东-欧洲航线
运力(TEU)	341.7	438.5
比例	16%	21%

表5：历年各航线运力结构(万TEU)

船舶类型 (TEU)	远东-北美航线	远东-欧洲航线
18000-21000	-	57.8
13300-17999	5.5	140.2
10000-13299	79.7	154.4
7500-9999	145.5	53.5
7500以下	111.0	25.0
合计	341.7	430.8

表6：中性情形：远东-北美航线运力结构历史情况及未来预测

船舶类型(TEU)	2015.9.1	2016.9.1	2017.9.1	2018.12.31	2019.12.31	运力(万TEU)	增速
7500以下	148.0	107.9	111.0	111.0	111.0	335.3	7.4%
7500-9999	153.7	157.9	145.5	120.8	114.6	335.3	-2.6%
10000-13299	33.6	60.7	79.7	79.7	79.7	335.3	4.7%
13300-17999	-	-	5.5	45.9	55.7	335.3	3.4%
18000-21000	-	-	-	-	-	335.3	1.0%
合计	335.3	326.5	341.7	357.4	361.0	335.3	3.4%

表7：中性情形：远东-欧洲航线运力结构历史情况及未来预测

船舶类型(TEU)	2015.9.1	2016.9.1	2017.9.1	2018.12.31	2019.12.31	运力(万TEU)	增速
7500以下	25.0	14.1	14.4	14.4	14.4	430.8	3.0%
7500-9999	53.5	34.0	42.7	42.7	42.7	430.8	-0.1%
10000-13299	154.4	134.5	76.2	76.2	76.2	430.8	1.9%
13300-17999	140.2	168.3	191.9	191.9	191.9	430.8	6.1%
18000-21000	57.8	79.3	113.3	197.2	211.6	430.8	1.3%
合计	430.8	430.2	438.5	474.6	480.8	430.8	6.1%

表8：中性情形：其他航线运力结构历史情况及未来预测

船舶类型(TEU)	2015.9.1	2016.9.1	2017.9.1	2018.12.31	2019.12.31	运力(万TEU)	增速
7500以下	975.1	990.8	943.5	932.0	913.3	1188.0	10.4%
7500-9999	177.5	221.9	233.2	273.0	285.4	1188.0	6.9%
10000-13299	29.3	50.1	115.6	172.9	175.2	1188.0	2.0%
13300-17999	6.2	7.3	2.8	2.8	2.8	1188.0	10.4%
18000-21000	-	-	-	-	-	1188.0	10.4%
合计	1188.0	1270.1	1295.1	1380.7	1376.7	1188.0	10.4%

表9：中性情形：18年12月31日较17年9月1日各航线运力增减量

船舶类型 (TEU)	远东-北美航线（增减量）	远东-欧洲航线（增减量）	其他航线（增减量）	合计增量
18000-21000	-	41	-	41
13300-17999	28	-	-	28
10000-13299	-	-41	91	50
7500-9999	-28	-14	43	1
7500以下	-	-	-33	-33
合计	15.6	36.0	106.6	158.2

表10：中性情形：19年12月31日较18年12月31日各航线运力增减量

船舶类型 (TEU)	远东-北美航线（增减量）	远东-欧洲航线（增减量）	其他航线（增减量）	合计增量
18000-21000	-	7	-	7
13300-17999	7	-	-	7
10000-13299	-	-7	9	2
7500-9999	-7	-	7	-
7500以下	-	-	-45	-45
合计	3.6	6.2	-2.0	7.9

表11：悲观情形：远东-北美航线运力结构历史情况及未来预测

船舶类型(TEU)	2015.9.1	2016.9.1	2017.9.1	2018.12.31	2019.12.31	运力(万TEU)	增速
7500以下	148.0	107.9	111.0	111.0	111.0	335.3	7.4%
7500-9999	153.7	157.9	145.5	120.8	114.6	335.3	-2.6%
10000-13299	33.6	60.7	79.7	79.7	79.7	335.3	4.7%
13300-17999	-	-	5.5	45.9	55.7	335.3	3.4%
18000-21000	-	-	-	-	-	335.3	1.0%
合计	335.3	326.5	341.7	357.4	361.0	335.3	3.4%

表12：悲观情形：远东-欧洲航线运力结构历史情况及未来预测

船舶类型(TEU)	2015.9.1	2016.9.1	2017.9.1	2018.12.31	2019.12.31	运力(万TEU)	增速
7500以下	25.0	14.1	14.4	14.4	14.4	430.8	3.0%
7500-9999	53.5	34.0	42.7	42.7	42.7	430.8	-0.1%
10000-13299	154.4	134.5	76.2	76.2	76.2	430.8	1.9%
13300-17999	140.2	168.3	191.9	191.9	191.9	430.8	6.1%
18000-21000	57.8	79.3	113.3	197.2	211.6	430.8	1.3%
合计	430.8	430.2	438.5	495.6	503.8	430.8	1.7%

表13：悲观情形：其他航线运力结构历史情况及未来预测

船舶类型(TEU)	2015.9.1	2016.9.1	2017.9.1	2018.12.31	2019.12.31	运力(万TEU)	增速
7500以下	975.1	990.8	943.5	932.0	913.3	1188.0	10.4%
7500-9999	177.5	221.9	233.2	273.0	285.4	1188.0	6.9%
10000-13299	29.3	50.1	115.6	172.9	175.2	1188.0	2.0%
13300-17999	6.2	7.3	2.8	2.8	2.8	1188.0	10.4%
18000-21000	-	-	-	-	-	1188.0	10.4%
合计	1188.0	1270.1	1295.1	1380.7	1376.7	1188.0	10.4%

表14：悲观情形：18年12月31日较17年9月1日各航线运力增减量

船舶类型 (TEU)	远东-北美航线（增减量）	远东-欧洲航线（增减量）	其他航线（增减量）	合计增量
18000-21000	-	41	-	41
13300-17999	28	-	-	28
10000-13299	-	-	50	50
7500-9999	-28	-14	43	1
7500以下	-	-	-33	-33
合计	15.6	36.0	106.6	158.2

图表摘要

• 图1：2000年至今及未来单船运力情况及增速，显示集装箱船大型化趋势明显。
• 图2：2015年9月1日7500-9999TEU船型航线分布，显示该船型主要集中在远东-欧洲航线。
• 图3：2016年9月1日7500-9999TEU船型航线分布，显示该船型在远东-欧洲航线占比提升。
• 图4：2016年9月1日10000-13299TEU船型航线分布，显示该船型在远东-欧洲航线占比提升。
• 图5：2017年9月1日10000-13299TEU船型航线分布，显示该船型在远东-欧洲航线占比进一步提升。
• 图6：远东-北美航线每月的周度运力投放（TEU），显示运力稳定。
• 图7：远东-欧洲航线每月的周度运力投放（TEU），显示运力增长。
• 图8：远东-北美航线每月的周度运力投放同比增速，显示运力增长。
• 图9：远东-欧洲航线每月的周度运力投放同比增速，显示运力增长。
• 图10：所有类型船舶未交付率统计，显示部分订单未按期交付。

总结

本报告指出，航运行业，尤其是集装箱航运市场，正在经历结构性复苏，供给端可控，需求端持续回暖。马士基等公司的大船订单虽然带来一定的交付压力，但实际交付量低于预期，行业复苏从分歧走向共识。报告建议投资者积极配置中远海控，认为其具备良好的增长潜力和盈利能力。风险提示包括行业供求改善低于预期、市场恶性竞争和油价大幅波动。