20180530-广发证券-航运Ⅱ行业_从行业竞争格局角度看集运投资价值_27页_2mb

航运Ⅱ行业总结：集运投资价值分析

核心内容

本报告从行业竞争格局角度出发，分析集运板块的投资价值。重点探讨了航运运价弹性减弱的原因、集运行业集中度提升带来的影响，以及未来运价回升的可能性。

主要观点

• 运价弹性减弱：航运运价弹性曾因价格与规模的不可替代性而显著，但自2008年金融危机后，运价波动幅度逐渐缩小，行业进入长期低迷。
• 外部环境与行业属性影响：运价弹性下降是由于全球经济增长放缓、集装箱需求增速下滑、造船产能过剩以及行业集中度低导致的完全竞争格局。
• 集运行业具备提升运价弹性的潜力：集运行业集中度较高，CR10超过80%，CR4接近60%，行业已形成联盟格局，有望打破周期平滑怪圈。
• 行业集中度提升与价格战弱化：随着行业整合加速，集中度持续提升，价格战的收益下降，行业自律性增强，有助于运价稳定。
• 大型船型订单主导未来运力变化：新增订单以大型船为主，交付周期拉长，为运价提供支撑。

关键信息

一、运价弹性下降原因

1. 需求增速下滑：全球经济增长放缓，集装箱需求增速下降至5%左右。
2. 供给过剩：过去十年中，行业供给增速持续高于需求增速，导致运价承压。
3. 造船周期缩短：造船产能扩张，导致新船交付周期缩短，运价波动被平抑。
4. 行业自律性不足：低集中度使得船东缺乏约束，运价回升后随即出现新船订单放量。

二、集运行业现状与趋势

1. 行业集中度提升：CR4从42%上升至57%，CR8从57%上升至78%，三大联盟基本垄断东西向主航道。
2. 联盟格局演变：2015-2017年间，联盟格局发生显著变化，市场集中度大幅提升。
3. 大船化趋势明显：15000TEU以上船型成为主流，交付周期延长，有助于运价回升。
4. 运力交付周期与供需关系：2019年为运力交付低谷期，预计运力增速将控制在3.5%以内。

三、未来展望

1. 运价弹性逐步回升：随着行业集中度提升和供给自律性增强，运价有望恢复弹性。
2. 行业进入稳态发展期：供给端收缩将更加理性，价格战影响减弱。
3. 关注供给与需求平衡：运价波动受供需关系、油价、贸易摩擦等多重因素影响。

风险提示

• 贸易摩擦导致需求波动
• 油价大幅上涨
• 船舶订单交付加速
• 新船订单放量增长
• 集运联盟变动
• 闲置运力大规模回归市场

行业变化趋势

• 从完全竞争到有序竞争：行业集中度提升是一个缓慢过程，但随着并购整合的推进，竞争格局正经历由量变到质变的转变。
• 运价周期变化：运价波动周期被拉长，行业有望进入稳定发展阶段。
• 盈利能力提升：随着集中度提高和大船化趋势，集运行业盈利能力有望持续改善。

结语

集运行业正在经历从群雄割据到寡占格局的转变，行业自律性提升、供给端控制加强，有望打破周期波动，实现运价弹性恢复与盈利能力提升。行业竞争格局的变化是未来运价走势的关键因素，应引起重视。