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养殖规模化与“禁抗”政策推动兽药行业增长

核心内容概述

回盛生物是一家创新型兽药企业，专注于兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。2021年Q1，公司实现营业收入3.1亿元，同比增长132.2%，归母净利润0.6亿元，同比增长150.6%。业绩增长得益于生猪养殖行业持续恢复，养殖企业加强生物安全防护，以及“禁抗”政策促使兽药行业向规范集约化发展。公司作为行业头部企业，凭借产品优势和市场拓展，市场份额进一步扩大。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• “重药轻苗”趋势初现：随着养殖企业对疫病防控重视程度的提高，兽药产品因其针对性强、成本低等优势，逐渐成为主要防疫手段，而疫苗市场增长相对放缓。
• “禁抗”政策推动需求增长：饲料端全面禁抗促使畜禽免疫力下降，导致治疗用抗生素需求上升，公司作为兽药龙头企业，有望受益于这一趋势。
• 养殖规模化提升：2019年至2020年，上市猪企生猪出栏量占比从8.3%提升至10.4%，规模化养殖企业更重视防疫，带动动物保健产品需求增长。
• 非洲猪瘟防控持续：尽管目前尚无有效疫苗，但防控措施不断加强，继发症防治需求上升，推动兽药市场发展。

2. 公司竞争优势

• 产品矩阵丰富：公司产品涵盖化药制剂、原料药、中药制剂及饲料添加剂，其中兽药业务占比最大，2020年兽药收入达7.1亿元，同比增长115%。
• 研发实力强：公司注重研发投入，2020年研发费用达2838.2万元，占营收3.7%。拥有多项先进生产工艺和专利，如泰万菌素原料药发酵技术。
• 产能扩张：公司正在建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地和研发质检中心，未来泰万菌素产能将增加至160吨，提升整体产能和产品质量。
• 客户拓展：公司集团客户数量在2020年增加67家，直销收入同比增长112.7%，客户结构优化，市场占有率提升。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为2.21元、3.47元、5.33元，对应动态PE分别为21倍、13倍、9倍。
• 估值分析：参考同行业2021年平均PE为23倍，考虑到公司产品优质、业绩增长，合理溢价为30倍PE，目标价66.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键数据与政策背景

1. 行业数据

• 2019年全国兽药行业企业数量为1632家，同比减少4%。
• 全球兽药市场在2019年达到362.7亿美元，我国兽药市场集中度仍有提升空间。
• 2020年饲料端全面禁抗，推动兽药市场需求增长。

2. 政策影响

• 2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高生产准入门槛，推动行业规范发展。
• 2020年7月起饲料企业全面禁抗，畜禽免疫力下降，治疗用抗生素需求增加。
• 农业农村部推动非洲猪瘟疫苗研发，已取得阶段性进展，预计未来将进入临床试验和生产阶段。

3. 公司财务表现

• 2020年公司营业收入为7.8亿元，同比增长82%。
• 归母净利润为1.5亿元，同比增长118.4%。
• 毛利率稳定在37%-38.5%之间，经营效率提升，ROE逐年增长，从10.89%提升至22.69%。

风险提示

• 下游养殖业出现疫情，可能影响兽药需求。
• 产品销售情况不及预期，可能影响业绩增长。

结论

回盛生物受益于养殖规模化和“禁抗”政策，业绩持续增长，产品矩阵丰富，研发能力强，未来有望在兽药市场中占据更大份额。随着行业集中度提升和养殖企业对兽药重视程度增加，公司有望持续受益，未来三年盈利预测显示其成长性良好，给予“买入”评级。