深度报告-20220716-国信证券-回盛生物-300871.SZ-养殖回暖叠加产能投放_兽药制剂龙头或迎量利齐升_30页

回盛生物 (300871. SZ) 总结

核心内容

回盛生物是国内兽药制剂龙头，主营兽用药品，产品包括化药制剂、原料药、中药制剂和饲料添加剂。其中，化药制剂贡献了公司近85%的收入，是公司的主要盈利来源。公司已实现主流兽用化药的全覆盖，并在国内兽药化药制剂领域占据领先地位。

主要观点

• 行业景气度提升：2022年一季度是未来三年猪价最低迷的时期，目前猪价上涨至22元/公斤以上，带动行业景气度上行，动保行业经营有望边际改善。
• 政策推动转型：新版GMP要求实施，落后产能面临出清，饲料禁抗政策加速需求向养殖端转移，研发能力强的头部企业将受益。
• 长期趋势：养殖规模化加速推进，头部企业有望凭借研发、产品和渠道优势进一步抢占市场，行业集中度将提升。

关键信息

产能与产品优势

• 泰万菌素：年产能已达240吨，是公司核心产品之一，2019年贡献公司四分之一收入。其具有抗病毒、增强免疫力、促生长等多重功能，是防治蓝耳病的首选。
• 泰乐菌素：年产能将达2000吨，公司已启动相关扩建项目。
• 茯苓多糖：增强仔猪和母猪的免疫及生长性能，与泰万菌素结合使用可进一步提升产品性能。
• 研发实力：公司与多所知名高校合作，设立“华农-回盛研究院”，近年研发投入持续增加，研发团队规模扩大。

营收与盈利预测

• 2022-2024年盈利预测：预计归母净利润分别为0.9/1.7/3.2亿元，EPS分别为0.53/1.02/1.92元。
• 估值：合理估值区间为26.9-29.2元，目前股价20.90元，溢价空间为25%-35%。
• 营收增长：预计2022-2024年营收分别为11.1/16.3/22.9亿元，同比增速分别为11.6%/46.3%/40.5%。

营销与客户结构

• 直销比例：已超过60%，与新希望、双胞胎、天邦股份、中粮肉食等大型农牧企业建立了稳定合作关系。
• 客户集中度：前五大客户收入占比约30%。

风险提示

• 原料药价格波动：若原料药价格再度上涨，可能影响公司成本。
• 非洲猪瘟：可能影响猪用兽药产品销量。
• 养殖规模化不及预期：可能限制公司市场拓展空间。

财务指标

公司看点

• 成本端改善：原料药价格已回落至正常区间，公司成本压力基本解除。
• 收入端回暖：随着猪价回升，养殖利润修复，公司收入有望回暖。
• 产能释放：泰乐菌素和泰万菌素产能将分别提升至2000吨和840吨，未来业绩释放确定性高。

行业分析

• 市场规模：2014-2019年CAGR为5.32%，化药制剂占国内兽药市场62.57%。
• 产能过剩：2019年化药制剂产能利用率不足30%，行业存在明显过剩。
• 政策影响：新版GMP推动行业出清，饲料禁抗推动需求转向养殖端，促进行业升级。

总结

回盛生物作为国内兽药制剂龙头，凭借强大的研发能力和丰富的产品矩阵，在行业景气度提升和政策推动下，有望迎来量利齐升。随着原料药价格回落和猪价回暖，公司短期业绩有望改善。未来原料药产能投放将进一步增强其成本和质量优势，推动业务规模持续扩张。公司直销比例高，与大型养殖企业合作紧密，未来有望充分受益于养殖规模化进程。我们首次覆盖，给予买入评级。