深度报告-20220713-华安证券-回盛生物-300871.SZ-原料制剂一体化扩张_集团客户持续发力_20页_1mb

报告摘要

回盛生物（300871.SZ）总结

核心内容

回盛生物（300871.SZ）是一家专注于兽药研发与生产的公司，其在2022年7月13日发布了一份投资报告，维持“买入”评级。公司通过IPO和可转债项目新增产能，实现多赛道全面布局，包括化药制剂、原料药、中兽药和宠物药市场。此外，公司正积极应对上游原料药价格波动带来的成本压力，并通过自建生产线降低对原料药外购的依赖。

主要观点

新增产能投产，多赛道布局
公司在2021-2025年期间将聚焦四大方向：
1. 化药制剂规模达到35亿元；
2. 推进原料制剂一体化，降低成本并提高产品质量；
3. 提升禽、水产、反刍、中兽药等板块比重，减少猪周期波动影响；
4. 布局宠物药市场，寻找新的增长点。
原料药价格回落，盈利能力提升
2021年因原料药价格上涨导致公司利润下降，但自2021年11月起，原料药价格开始回落，成本压力减轻，毛利率回归正常水平。2022年公司营收同比增长-9.0%，但归母净利润增长0.2%，预计2023年开始盈利将明显提升。
兽药市场空间巨大，新版GMP提升行业门槛
全球兽药市场空间巨大，2018年化学药品占比达70%。新版GMP实施后，行业门槛提高，预计淘汰率可达三分之一，公司凭借技术优势和产品多样性，有望在行业中占据有利地位。
集团客户占比提升
公司集团客户销售收入快速增长，2020年同比增长112.68%，2021年同比增长41.03%。客户粘性强，未来将进一步拓展排名21-120名的规模养殖企业。
研发投入持续增加，核心技术优势明显
公司正在进行8大课题、65个项目研发，其中包含两类新兽药项目。泰万菌素和泰地罗新在发酵和制剂方面具有显著优势，公司在研发上投入大量资源，保持行业领先地位。

关键信息

财务数据
- 2021年营业收入为9.96亿元，同比增长28.14%；
- 归母净利润为1.33亿元，同比下降11.52%；
- 毛利率为27.2%，预计2022年将提升至31.4%。
盈利预测
- 2022年预计营业收入为9.06亿元，同比增长-9.0%；
- 2023年预计营业收入为12.08亿元，同比增长33.3%；
- 2024年预计营业收入为16.43亿元，同比增长36.0%；
- 归母净利润预计分别为1.33亿元、2.01亿元和3.19亿元；
- EPS预计分别为0.80元、1.21元和1.92元。
估值
基于2023年EPS为1.21元，给予公司30倍PE，对应目标价36.3元。

风险提示

动物疫病风险；
下游行业需求波动风险；
上游原料药价格大幅波动风险。

结构清晰总结

一、新增产能与多赛道布局

公司新增产能已投产，缓解了产能制约问题；
化药制剂规模目标为35亿元；
推进原料药自给，提升产品质量与成本控制能力；
提升非猪药板块比重，降低周期波动影响；
布局宠物药市场，提升业务空间和盈利水平。

二、原料药价格回落，盈利能力提升

2021年因原料药价格上涨导致毛利率下降；
自2021年11月起，原料药价格回落，毛利率回归正常水平；
2022年公司营收增长放缓，但净利润基本稳定；
2023年起，随着生猪养殖行业景气度回升，预计盈利将显著改善。

三、兽药市场空间与行业门槛

全球兽药市场空间巨大，化学药品占主导地位；
新版GMP实施后，行业门槛提升，预计淘汰率达三分之一；
公司核心产品泰万菌素、替米考星、氟苯尼考、阿莫西林市场空间合计超过115亿元。

四、集团客户占比提升

养殖行业集约化趋势明显，公司集团客户销售收入快速增长；
2020年集团客户销售收入达4.32亿元，同比增长112.68%；
2021年集团客户销售收入达9.96亿元，同比增长41.03%；
公司与国内多家大型养殖企业建立稳定合作关系，客户粘性强。

五、研发投入与核心技术优势

公司研发投入逐年增加，2021年达4,688.76万元；
拥有8大研发课题，65个项目，其中包含一类和二类新兽药项目；
泰万菌素和泰地罗新在发酵和制剂方面具有显著优势，市场竞争力强。

六、盈利预测与投资建议

预计2022-2024年营业收入分别为9.06亿元、12.08亿元和16.43亿元；
归母净利润分别为1.33亿元、2.01亿元和3.19亿元；
EPS分别为0.80元、1.21元和1.92元；
给予公司30倍PE估值，对应目标价36.3元，维持“买入”评级。

财务指标

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	9.96	9.06	12.08	16.43
归母净利润（亿元）	1.33	1.33	2.01	3.19
毛利率（%）	27.2	31.4	32.4	34.0
ROE（%）	8.2	7.6	10.3	14.0
EPS（元）	0.80	0.80	1.21	1.92
P/E	35.59	27.01	17.90	11.28
P/B	2.92	2.05	1.84	1.58
EV/EBITDA	27.45	19.33	14.14	9.65