深度报告-20220428-华安证券-回盛生物-300871.SZ-深耕动保二十载_缔造兽用化药领导品牌_37页_2mb

报告摘要

回盛生物公司总结

核心内容

回盛生物是一家专注于动物保健领域的企业，成立于2002年，业务涵盖兽药制剂、兽用原料药、兽用中药制剂及饲料添加剂。公司以猪用药品为核心，同时拓展家禽、水产、宠物等市场，致力于打造兽用化药领域的领导品牌。2021年公司实现营收9.96亿元，年复合增长率达25.6%。公司产品主要销售国内市场，2021年国内销售占比达98.7%，华东地区为最大销售市场，占33.82%。

主要观点

专注兽药二十载，稳坐动保龙头地位
公司深耕兽药行业，形成集研发、生产、销售于一体的全产业链布局，2021年兽用化药制剂收入占比达84%，成为公司主要收入来源。公司拥有丰富的生产线，产品结构不断优化，业务布局日趋完善。
政策助力兽药市场持续扩张，行业集中化趋势明显
国家政策推动兽药行业规范化发展，兽药市场逐步向规模化、集约化方向迈进。随着养殖行业集中度的提升，优势兽药企业与大型养殖集团形成紧密合作关系，公司集团客户销售收入显著增长。
积极拓展禽药和宠物药市场，丰富产品结构
非瘟爆发后，公司加快禽药业务布局，2019年家禽药品收入增长显著。宠物药市场发展潜力大，公司已有9项在研新药，并组建20人研发团队，推动宠物药领域发展。
募资扩产，完善产业布局
2022年公司发行7亿元可转债用于扩建泰乐菌素和泰万菌素生产线，提升产能，同时推进宠物制剂生产线建设，完善公司整体布局。

关键信息

公司概况
回盛生物成立于2002年，专注于动物保健领域，业务涵盖兽药制剂、原料药、中药制剂及饲料添加剂。2021年营收达9.96亿元，国内销售占比达98.7%，华东地区为最大市场。
产品结构
公司核心产品为兽用化药制剂，占比超过80%。主要产品包括泰万菌素、氟苯尼考粉、氟苯尼考注射液、盐酸多西环素可溶性粉等。此外，公司也在发展中中药制剂及原料药业务。
市场拓展
公司以猪药为核心，同时拓展家禽、水产及宠物市场。2019年家禽药品收入大幅增长，宠物药市场前景广阔，公司已布局多项研发项目。
政策与法规
国家出台多项政策支持兽药行业发展，包括新版兽药GMP、GSP实施，以及推动兽药质量提升、行业集中度提高等。公司积极响应政策，提升生产与研发标准。
财务表现
2021年公司归母净利润为1.33亿元，毛利率27.2%。预计2022-2024年营收分别为8.15亿元、9.7亿元和12.33亿元，净利润分别为1.1亿元、1.36亿元和1.87亿元。2022年给予公司30倍PE估值，目标价19.8元。
研发投入
公司拥有65个研发项目，其中25项为在研新药。2021年研发投入达4,688.76万元，同比增长65.2%。公司与多所高校及科研机构合作，推动新药研发与转化。

风险提示

下游行业需求波动风险
上游原料药价格波动风险
动物疫病风险
新版兽药GMP改造对生产的影响
现有生产线未能通过新版兽药GMP验收的风险

投资建议

分析师建议给予公司“买入（首次）”评级，基于2022年预期EPS 0.66元，给予30倍PE估值，对应目标价19.8元。预计2023年生猪养殖行业景气度有望回升，带动兽药需求增长。

财务指标概览

主要财务指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	9.96	8.15	9.70	12.33
归母净利润（亿元）	1.33	1.10	1.36	1.87
毛利率（%）	27.2	31.2	31.4	31.4
ROE（%）	8.2	6.4	7.3	9.1
每股收益（元）	0.80	0.66	0.82	1.12
P/E	35.64	24.28	19.72	14.32
P/B	2.92	1.55	1.44	1.30
EV/EBITDA	27.45	16.63	15.11	12.45