20250501-西南证券-回盛生物-300871.SZ-原料药业务爆发_规模效应与产品结构优化驱动业绩反转_6页_1mb

回盛生物2024年报及2025年一季报显示，公司营业收入达1200亿元，同比增长1771%，但归母净利润亏损20.15亿元，由盈转亏。2025年一季度营收399亿元，增长9296%，归母净利润扭亏为盈至4.4亿元。短期内业绩承压主要受养殖行业压价、研发投入增加影响，但下半年因需求回暖与降本增效，经营显著改善。

公司原料药业务通过规模化生产与技术升级，形成成本优势。泰乐菌素和泰万菌素原料药产能分别达2000吨、840吨，国内市占率超70%。未来越南工厂投产将提升东南亚市场渗透率，并通过关税减免与物流优势优化全球供应链。

宠物医药领域布局加速，2024年推出5款药品及2款保健品，其中驱虫药“盛宠宁”凭借原料自给优势实现价格竞争力。公司已建立24种自研宠物药品体系，拥有130余人研发团队及500余家合作医院。该板块或成为新增长点。

财务预测显示，2025-2027年EPS分别为0.87元、1.16元、1.29元，对应动态PE为25倍、18倍、17倍。核心假设包括动保需求复苏、原料药产能释放成本优势及中药制剂平稳发展。预计毛利率将从2024年的16.33%提升至24.78%，盈利水平持续改善。

主要风险点涉及养殖业疫情、研发进度不及预期及政策监管收紧。公司资本支出与债务结构显示，带息债务占比逐步降低，流动比率与速动比率保持稳定，财务稳健性有所增强。