20220831-国盛证券-回盛生物-300871.SZ-成本与折旧压制盈利_下半年困境反转确定性强_3页_659kb

回盛生物（300871.SZ）总结

核心内容概述

回盛生物（300871.SZ）是一家专注于动物保健领域的综合型兽用化药企业，其业务涵盖兽用制剂、原料药及其他产品。2022年半年报显示，公司上半年营业收入和归母净利润同比大幅下降，主要受行业需求疲软及成本压力影响。然而，随着下半年猪价回升和行业复苏，公司盈利有望显著改善。

主要观点

业绩表现

• 2022H1营收：3.97亿元，同比下降25.89%。
• 2022H1归母净利润：651.26万元，同比下降93.57%。
• 2022Q2营收：1.91亿元，同比下降13.90%。
• 2022Q2归母净利润：448.88万元，同比下降88.15%。

行业背景与需求变化

• 制剂销售疲软：主要受下游生猪养殖亏损及2021H1高基数影响，2022H1兽用制剂收入为3.16亿元，同比下降33.3%。
• 原料药销售增长：兽用原料药等其他产品收入为8124.46万元，同比增长30.03%，受益于泰万菌素原料药供给有限。
• 猪价回升：6月猪价上涨至行业成本线以上，头均盈利达400元以上，预计下半年供给缩量将支撑猪价，带动动保需求回暖。

成本与费用压力

• 毛利率下降：2022H1毛利率降至19.21%，同比下降13.99PCTs。
• 费用率变化：销售费用率下降0.45PCTs至5.38%，管理费用率上升2.92PCTs至6.77%，研发费用率上升1.62PCTs至4.45%，财务费用率上升1.83PCTs至1.92%。
• 净利率下滑：2022H1净利率降至1.64%，同比下降17.27PCTs，主要受原料药成本及新产线折旧影响。

未来增长预期

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8454.17万元、2.42亿元、3.28亿元，同比增长-36.37%、185.86%、35.68%。
• PE估值：2022E PE为43.6X，2023E PE为15.2X，2024E PE为11.2X。
• 行业复苏预期：下半年为动保销售旺季，叠加猪价支撑，行业业绩改善确定性强，公司盈利有望呈现高弹性增长。

关键信息

业务布局

• 多元化产品线：以猪用药品为核心，拓展至家禽、水产、宠物、反刍等领域。
• 原料药一体化：通过自建原料药产能，实现大环内酯类产品原料药与制剂一体化布局，提升产品结构和盈利水平。

销售网络

• 覆盖广泛：直销与经销结合，覆盖规模养殖场及中小养殖户。
• 直销占比：目前直销收入占比已达60%以上，客户渗透率持续提升。

研发能力

• 新产品上市：泰地罗新注射液成功上市，11款宠物保健品及2款宠物药品陆续推出。
• 生产效率提升：泰万菌素原料药发酵效价和批次平均产量分别提高4.5%和6.7%。

龙头优势

• 行业集中度提升：受益于2020年饲料端禁抗及新版GMP执行，推动治疗类化药需求增长，利好行业龙头。

财务数据概览

营收与利润

• 2022E营收：10.26亿元，同比增长3.0%。
• 2023E营收：16.04亿元，同比增长56.2%。
• 2024E营收：21.21亿元，同比增长32.2%。
• 2022E净利润：8500万元，同比下降36.37%。
• 2023E净利润：2.42亿元，同比增长185.86%。
• 2024E净利润：3.28亿元，同比增长35.68%。

财务比率

• 毛利率：2022E为22.2%，2023E为32.5%，2024E为33.4%。
• 净利率：2022E为8.2%，2023E为15.1%，2024E为15.5%。
• ROE：2022E为3.5%，2023E为9.2%，2024E为11.2%。
• P/E：2022E为43.6X，2023E为15.2X，2024E为11.2X。
• P/B：2022E为1.6X，2023E为1.5X，2024E为1.3X。

风险提示

• 养殖行业疫病爆发：可能影响兽药需求。
• 新冠疫情反复：可能对销售和生产造成影响。
• 产能建设进度不及预期：可能影响利润增长速度。

投资评级

• 维持“买入”评级：公司具备较强的行业龙头优势，下半年业绩有望显著改善，中长期成长空间可观。