深度报告-20221028-太平洋-回盛生物-300871.SZ-回盛生物_专注兽用化药二十年_铸造兽用化药制剂领头羊_29页_5mb

回盛生物（300871）总结

核心内容概述

回盛生物是一家专注于兽用化学药品研发、生产与销售的公司，成立于2002年，业务涵盖兽药、饲料及添加剂等多个领域。公司以猪用药品为核心，产品线丰富，已取得166个兽药批准文号。2020年登陆A股创业板，成为首批注册上市企业之一。公司主要收入来源于兽用化药制剂，占总营收的80%以上。

主要观点

• 专注兽药领域：公司坚持“一生做好一件事”的理念，专注于兽药领域20年，积累了丰富的行业经验。
• 行业政策推动集中度提升：新版兽药GMP提高了行业准入门槛，加速了落后产能的淘汰，推动了行业集中度的提升。
• 猪周期反转：2022年猪价进入上行阶段，带动兽用化药需求增长，公司受益明显。
• 产品矩阵多元化：公司产品覆盖猪、家禽、水产、宠物、反刍等多个领域，增强了市场适应能力。
• 研发与销售一体化：公司建立了多个研发平台，研发费用持续投入，加快了产品迭代更新；同时，建立了直销与经销相结合的销售模式，增强了市场渗透力和客户黏性。
• 盈利预测与估值：预计2023-2024年公司营收将分别增长50%和28%，归母净利润分别增长128.6%和23.2%。公司2022年PE为30.84，2023年为13.49，2024年为10.95，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 创始人：张卫元
• 股权结构：张卫元及其配偶合计持股42.54%
• 主营业务：兽用化药制剂、原料药、中药制剂、饲料及添加剂
• 产品线：包括酒石酸泰万菌素、氟苯尼考、替米考星、阿莫西林、盐酸多西环素等

行业分析

• 长期趋势：全球兽药行业持续增长，兽用化学药品销售额占比远高于生物制品。
• 中期趋势：饲料端“禁抗”政策提升治疗性抗生素需求，新版GMP提高行业门槛，淘汰落后产能。
• 短期趋势：猪周期反转，猪价上涨带动兽用化药需求增长，推动公司业绩高景气。

公司竞争优势

• 终端制剂产品矩阵多元化：产品覆盖多个动物领域，满足不同市场需求。
• 布局上游原料药：通过自研和自产原料药，提升产品自主可控性和毛利率。
• 卓越研发能力：公司设立多个研发平台，持续投入研发费用，加速新产品上市。
• 灵活销售模式：直销与经销结合，覆盖各类养殖规模客户，增强市场渗透力。
• 技术服务定制化：建立技术服务体系，提升客户黏性，促进产品销售。

盈利预测与投资建议

• 2022年业绩：营收9.8亿元，同比下降1.6%；归母净利润1.15亿元，同比下降13.5%。
• 2023-2024年预测：营收分别增长至14.7亿元和18.81亿元；归母净利润分别增长至2.63亿元和3.24亿元。
• 估值：2022年PE为30.84，2023年为13.49，2024年为10.95。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 猪价下跌：可能导致下游客户亏损，影响公司营收。
• 产能释放不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 行业竞争加剧：可能影响市场份额和利润率。
• 新品推广不及预期：可能影响公司长期增长潜力。

财务指标

图表与数据支持

• 公司发展历程（图表1）
• 公司股权结构（图表2）
• 公司部分兽药产品（图表3）
• 2021年各业务板块收入占比（图表4）
• 2017-2021年各业务板块收入变化（图表5）
• 我国兽用化学药品2012-2020年销售额变化（图表6）
• 回盛生物2016-2021年营收变化（图表7）
• 2016-2021年归母净利润变化（图表8）
• 2016-2021年净利润率变化（图表9）
• 2013-2025年我国兽用化药企业数量（图表20）
• 2019-2022年生猪价格变化（图表23）
• 2019-2020年季度营收及净利润变化（图表24）
• 2017-2022年乙脑疫苗季度批签发数据（图表26）
• 2017-2022年细小疫苗季度批签发数据（图表27）
• 2017-2021年直销集团客户营收占比（图表31）
• 2022-2024年营收预测（图表33）

结论

回盛生物凭借其在兽用化药领域的深耕和持续创新，在行业政策推动下，迎来了新的发展机遇。公司产品矩阵多元化，布局上游原料药，提升自主可控性，同时强化销售和研发能力，增强市场竞争力。尽管面临猪价波动和行业竞争等风险，但基于行业趋势和公司自身优势，公司未来增长潜力较大，盈利预测积极，给予“买入”评级。