20231105-国联证券-交运行业三季报综述_航空出行量价齐升_物流利润端短期承压_20页_1mb

航空板块分析

需求恢复与票价景气度

2023年航空需求持续复苏，国内客流量已恢复至疫情前水平（2019年增长10%），国际航线处于逐步修复中。三季度度暑运全面超2019年，订单量和整体业绩加速恢复。供给方面，国内运力仍过剩，但票价呈现超预期的长区间景气度，春秋航空等民营航司通过成本管控和票价策略取得显著增长，中航、东航、南航业绩也实现扭亏为盈。我们预计行业竞争格局改善将推动票价进入稳定景气周期，中长期供需格局有望进一步优化。

外部环境压力与业绩表现

尽管燃油价格波动和汇率贬值持续给航司带来成本压力，三季度所有上市航司均扭亏为盈，实现大幅超预期业绩。东航、南航、海航等航司利润恢复领先，主因供给相对紧张和需求旺盛。

投资建议

中国国航作为国有龙头，在国际航线恢复和政策支持下具备较强韧性；春秋航空依托低成本战略和高性价比，二季度业绩增长显著。中长期建议关注鄂州机场转运中心建成对时效件能力的提升。风险：油价上涨、国际航线恢复不及预期、客流恢复不及预期等。

快递板块分析

行业价格战与业绩承压

2023年快递行业价格竞争持续，三季度整体规模超疫情前，但单价同比下降明显，价格继续承压。三季度重点快递企业业绩环比略有改善，但利润端依然承压。顺丰控股受剥离丰网影响短期业务量下降，但中长期布局获益于时效件战略；韵达、圆通等公司增长速度较快。

加盟制与直营制推荐标的

直营制：继续推荐顺丰控股，预计聚焦中高端业务短期内盈利能力回升。其他直营制快递公司业绩分化，短期关注业务量恢复与单票收入改善。

加盟制：推荐中通快递和单量持续领先的申通；圆通速递估值处于低位且数字化建设推动效率提升；韵达股份单量边际改善趋势确认。

未来展望

随着四季度旺季到来，行业价格竞争趋缓，线上消费韧性支撑长期增长，直营制与加盟制快递公司有望通过价格回升和业务量增长改善利润表现。

非快递物流板块分析

行业活跃度提升但收入分化明显

前三季度社会物流总量增长8%，9月物流业景气指数达到53.5%，显示活跃度提升。非快递物流板块收入分化显著：跨境物流因外部环境下滑明显，仓储物流中危化品物流表现亮眼。

板块细分情况

• 跨境物流： 受海外需求和汇率影响，收入下滑显着，永泰运、东航物流等预计2024年业绩扭亏。
• 仓储物流： 危化品物流增速较快，宏川智慧、保税科技业绩增长显著。
• 公路货运与原材料供应链： 公路货运中传化智联Q3业绩仍疲软；原材料供应链中浙商中拓、建发股份盈利改善明显。

2024年展望

国内经济持续复苏将带动物流板块整体改善，尤其是跨境电商和中国经济出海受益股（如跨境物流、仓储物流）迎来增长机会。“新三大件”出海和国际需求复苏有望推动跨境物流增长。

整体投资建议

航空板块优先推荐国航、春秋，快递板块推荐顺丰、中通，非快递物流板块推荐东航物流、宏川智慧、保税科技。风险仍需关注宏观经济、油价、汇率、全球需求等外部环境变化。