20181029-西南证券-宝信软件-600845.SH-业绩维持高增速_盈利能力持续提升_5页_749kb

宝信软件2018年三季报点评总结

核心内容

宝信软件（600845）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长和盈利能力提升。公司营业收入达到38.4亿元，同比增长20.3%；归母净利润为5.2亿元，同比增长60.2%。整体毛利率提升至29.4%，净利率提升至14.4%。公司Q3单季收入同比增长24.3%，归母净利润同比增长87.1%，显示出强劲的季度表现。

主要观点

• 业务结构持续改善：公司传统主业中高毛利率的信息化和自动化业务占比提升，而智慧城市类业务占比下降，公司还主动控制了系统集成类业务的规模。
• IDC业务发展迅速：IDC业务规模持续扩大，2018年上半年“宝之云”前三期机柜上架数量累计达16000台，预计年底达17500台。IDC四期项目已进入主要建设阶段，预计2018年底开始分批交付，IDC业务毛利率和净利率均高于传统业务，成为盈利增长的重要驱动力。
• IDC四期项目进展：IDC四期项目追加投资6.4亿元，将机柜升级为28A，预计达产年度收入和净利润分别为9.5亿元和3.7亿元，分别提高30%和27%。至2020年底，公司累计交付机柜数量预计达27100台并实现全部上架。
• 盈利预测上调：基于公司三季报超预期的表现和盈利能力的提升，西南证券调增盈利预测，预计2018-2020年公司收入分别为58.7亿元、72.6亿元和89.6亿元，归母净利润分别为6.5亿元、8.6亿元和11.1亿元，未来三年复合增速达37.8%。
• 估值指标下降：公司PE从45下降至29，PB从3.96下降至2.28，PS从3.96下降至2.11，EV/EBITDA从21.62下降至8.94，显示公司估值逐渐被市场认可。
• 现金流状况良好：公司经营活动现金流净额保持正值，且有所增长，2018年预计为901.24亿元，2020年预计为1035.02亿元。

关键信息

财务数据概览

分业务收入及毛利率预测

关键假设

1. 软件开发订单增速：2018-2020年分别为21%、23%、25%，毛利率逐年提升至23%、24%、25%。
2. 服务外包毛利率：维持在44%，收入增速分别为29%、28%、22%。
3. 系统集成设备收入增速：分别为15%、5%、2%，毛利率维持在9%。
4. 其他服务收入增速：分别为30%、20%、20%，毛利率维持在95%。

风险提示

• 智能制造订单落地或不及预期
• IDC建设或不及预期
• 政策风险

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

总结

宝信软件在2018年前三季度表现出色，业绩和盈利能力均超出预期。公司通过优化业务结构和推动IDC业务发展，实现了收入和利润的显著增长。未来三年，公司预计保持较高的复合增长率，盈利能力持续提升。尽管存在一定的风险因素，但公司作为钢铁信息一体化行业龙头，具有较强的竞争力和发展潜力。