20231227-国金证券-2023年11月工业企业利润点评_利润率大幅反弹_8页_1mb

1. 报告概况

• 分析师：赵伟（执业S1130521120002）、张云杰（执业S1130523100002）
• 发布时间：2023年12月27日（国家统计局公布工业企业利润数据当日）

2. 11月工业企业利润数据亮点

• 利润大幅反弹：

  • 11月工业企业利润当月同比增速回升至292%，两年复合同比增速85%，较10月提升116个百分点。
  • 营业利润率环比大幅提升0.9个百分点至7.1%，为2017年以来同期最高，同比16.1%，较10月提升18.6个百分点，是利润反弹主因。
  • 生产端支撑：工业增加值同比回升至6.6%，电价、耗煤量等数据反映需求回暖。
  • 动能结构变化：中上游利润占比上升（5.0个百分点），下游占比小幅下降。

• 中上游高景气：

  • 有色、油气、电子等行业利润修复明显，受益于生产端带动。
  • 哈冷需求助推电力热力利润改善，发电量日均耗煤同比增速显著高于往年。

• 营收表现亮眼：

  • 当月同比7.6%，两年复合同比3.3%，中上游如黑色金属、汽车等行业增速改善明显。

3. 行业与所有制结构切换

• 国企营收与利润最优：11月营收增速较10月提升3.0、6.6个百分点。
• 外企疲软：营业收入增速下降2.6个百分点。
• 中上游主导盈利修复，下游利润占比回落，终端需求仍待修复。

4. 库存与需求分析

• 库存持续去化：名义、实际库存同比分别下降至17%、48%，但库存去化周期仍高于往年。
• PPI再下滑：11月同比下降至-3%，价格因素拖累利润修复。
• 政策支撑待验证：广义财政支出提速，国债项目落地带动补库，叠加美国利率敏感行业补库周期，国内机电、家具等低库存行业或受益。

5. 风险提示

• 国内经济复苏不及预期：地产超预期走弱、海外需求恶化等。
• 政策效果不及预期：财政资金滞留、债务风险压制效果。

结论：报告指出工业经济景气度回升明显，中上游企业利润修复得益于需求边际改善和政策带动，但下游需求恢复缓慢，终端库存尚未触底，需关注国内稳增长政策落地效果及海外需求变化。