20221027-国盛证券-兼评9月工业企业利润_上游占比重回5成以下_6页_637kb

宏观点评总结：9月工业企业利润分析

核心内容

1. 整体盈利情况
   1-9月规上工业企业利润同比降幅扩大至2.3%，三年复合增速降至11.3%。盈利下行主要受价格回落、利润率下降及高基数影响。营收同比增速为8.2%，三年复合增速为9.2%，其中工业增加值连续4个月回升，显示数量因素仍有支撑，但PPI持续回落削弱了价格因素的贡献。

2. 9月盈利改善
   9月企业盈利环比增长13.7%，高于季节性均值11.1%。同比降幅收窄至2.7%，主因限电缓解、工业生产恢复、稳增长政策推动基建和制造业增长，以及地产跌幅收窄。与9月经济数据信号一致，显示经济活动有所回暖。

3. 盈利结构变化
   上游行业盈利占比自2021年7月以来首次回落至50%以下，为48.9%。其中采掘行业占比降至20.0%，原材料行业降至28.9%。中游设备制造盈利占比回升至29.8%，下游消费行业小幅下降至15.3%，公用事业行业则连续8个月占比回升至5.9%。

4. 行业景气度分化
   不同行业景气度持续分化，销售数量增速改善的行业为22个，较1-8月减少5个。部分行业如酒类饮料（营收增速59.5%）、油气开采（31.6%）、汽车制造（41.1%）、电气机械（25.2%）等表现较好，主要受益于低基数、假期、海外能源短缺、政策刺激及新能源需求增长。而纺织、纺服制造等出口依赖型行业营收明显下滑。

5. 库存变化
   工业企业产成品库存同比增速连续5个月放缓至13.8%，三年复合增速小幅回升至12.0%。剔除价格因素的实际库存增速上升至16.5%，显示企业库存管理有所改善，但PPI下行仍对库存增长构成压力。

6. 所有制差异
   国企盈利同比增3.8%，私企盈利同比降8.1%。国企与私企盈利差距有所收窄，三年复合增速分别为16.5%和6.1%。资产负债率方面，国企与私企差距扩大至1.5个百分点。

7. 未来展望
   预计10月企业盈利环比增速可能回落，同比降幅可能扩大，1-10月累计同比降幅可能加深。盈利底部尚未到来，需关注价格、疫情、地产、出口及政策落地等扰动因素。

关键信息

• 价格因素：PPI持续回落，对上游企业盈利支撑减弱，未来上游盈利或进一步下降，中下游盈利或改善。
• 政策影响：稳增长政策持续发力，推动基建和制造业高位运行，或对盈利有所支撑。
• 出口与消费：Q4出口可能走弱，纺织、纺服等出口依赖型行业压力增大；疫情对消费仍有约束，地产景气偏弱。
• 库存管理：实际库存增速有所回升，但PPI下行可能制约库存增长，后续库存增速或延续放缓。

主要观点

• 企业盈利下行压力仍存，但9月环比有所改善，显示经济复苏信号。
• 上游盈利占比回落至50%以下，是自2021年7月以来首次，盈利结构逐步优化。
• 行业景气度分化明显，部分行业受益于政策、需求及低基数，而部分行业受出口、疫情等因素拖累。
• 国企与私企盈利差距收窄，但杠杆率差距扩大，需关注私企经营状况。
• 企业盈利底部尚未到来，需警惕价格、疫情、外部环境等不确定性。

风险提示

• 疫情、外部环境及政策力度可能超预期变化，影响企业盈利走势。

附录：相关研究

1. 《全面理解三季度经济》（2022-10-24）
2. 《高频半月观：经济仍下，新政策可期》（2022-10-23）
3. 《当前我国可能更接近通缩一兼评9月物价》（2022-10-14）
4. 《8月通胀超预期下行的背后》（2022-09-09）
5. 《9月PMI重回扩张区间，有5大信号》（2022-09-30）
6. 《仍在磨底—8月工业企业利润的5大信号》（2022-09-27）