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华住集团-S（01179）总结：坚持精益增长，看好疫后复苏

核心内容概述

华住集团-S（01179）作为中国酒店行业龙头之一，2022年全年实现收入139亿元，同比增长8.4%，但归母净亏损扩大至18亿元，经调整净亏损2.4亿元。公司坚持精益增长战略，境内和境外业务均在后疫情时代展现出复苏迹象，尤其在2023年春节假期后，境内RevPAR恢复显著优于预期，境外业务则持续改善。

主要观点

境内业务：复苏加速，经营稳健

• 2022年境内收入：106.6亿元，同比小幅下滑5.3%，但经调整净亏损0.9亿元，同比转亏，显示经营韧性。
• 2022年Q4境内收入：27.6亿元，同比微降0.7%，优于市场预期的1%-5%下降，经调整净亏损1.5亿元，环比走扩。
• RevPAR恢复情况：2022年境内RevPAR恢复至2019年的79%，优于行业整体恢复率（约60%）；Q4恢复至2019年的83%，受疫情影响恢复率环比下降6.3%。
• 2023年复苏预期：1-2月境内RevPAR分别恢复至2019年同期的96%和140%，显示出强劲的复苏动能。

境外业务：持续复苏，利润释放可期

• 2022年境外收入：32亿元，同比增长108.5%，经调整净亏损1.5亿元，同比大幅减亏。
• 2022年Q4境外收入：9.49亿元，同比增长65.9%，经调整净利润1亿元，虽受成本上升影响净利同比下滑48%，但环比显著改善。
• DH酒店表现：全年RevPAR同比增长96%，恢复至2019年的93%，未来公司计划提升DH酒店利润率，进一步释放利润空间。

拓店策略：稳健推进，优化结构

• 2022年底境内门店数：8411家，全年净开店705家，较2021年减少332家，主要受疫情影响及关闭低效门店。
• 2023年计划：净开店750-800家，储备门店2544家，提供有力支持。
• 品牌优化：持续提升酒店质量，低质量软品牌及汉庭1.0占比下降，进一步夯实汉庭、全季、你好、桔子等主力品牌，发展中高端品牌，截至2022年底中高端在营/储备门店达523/287家，迎合消费升级趋势。

关键信息

• 财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为198亿、216亿、232亿元，归母净利润分别为25亿、34亿、44亿元，EPS分别为0.8元、1.1元、1.4元，对应PE分别为47倍、34倍、26倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级，看好公司作为龙头在疫后复苏中的高业绩弹性。
• 风险提示：疫情反复、新店扩张不及预期、酒店安全事件、加盟管理风险。

财务指标预测

交易数据

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究思维。
• 刘雪晴：商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责旅游酒店等研究方向。
• 魏宇萌：商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责化妆品、免税等研究方向。

风险与免责声明

• 风险提示：疫情反复、新店扩张不及预期、酒店安全事件、加盟管理风险。
• 免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。