20170223-招商证券-三七互娱-002555.SZ-游戏渠道为王新王者_2017年有望手游大爆发_22页_1mb
报告摘要
三七互娱（002555.SZ）详细总结
核心内容概述
三七互娱是一家以游戏为核心，围绕IP进行泛娱乐生态布局的互联网公司。公司自2014年借壳上市以来，逐步从汽车零部件业务转型为游戏全产业链运营企业，凭借优秀的研发和渠道能力，在页游市场占据第二市场份额，并在手游领域实现快速增长。当前股价为18.18元，对应2017年PE为22.6倍，目标估值为24.0-28.0元，维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 游戏业务为核心：三七互娱是国内领先的网络游戏开发商、发行商及平台运营商，主营网页游戏和手游的研发、发行及平台运营。
- 手游成为增长点：公司自2016年起发力手游市场，凭借页游积累的经验和渠道优势，手游业务迅速崛起，预计2017年将迎来爆发增长。
- IP战略布局：公司围绕IP进行泛娱乐产业链布局，通过影视、文学、动漫等多领域开发IP资源，提升商业价值。
- 多元化投资与并购：公司通过战略投资心动网络、中汇影视、墨科技及智铭网络，完善泛娱乐生态布局，增强发行与研发能力。
- 盈利预期良好：公司2016/17/18年摊薄后的EPS预计为0.48/0.80/0.98元，对应PE分别为38.2/22.6/18.5倍，给予“强烈推荐-A”的投资评级。
关键信息
1. 公司概况
- 历史沿革：公司2014年借壳上市，2015年更名为“三七互娱”，2015年完成对上海三七剩余股权的收购。
- 主营业务：公司专注于游戏的开发、发行及平台运营，同时布局影视、动漫等泛娱乐领域。
- 主要产品：包括《永恒纪元》、《大天使之剑》、《传奇霸业》、《梦幻西游》等多款热门游戏。
2. 股票表现与估值
- 目标估值：24.0-28.0元。
- 当前股价：18.18元。
- PE与PB：当前PE为22.6倍，PB为6.3倍，预计2017年PE为30-35倍，对应目标价24-28元。
3. 渠道优势与市场布局
- 渠道能力：公司拥有强大的渠道发行能力，覆盖多个主流平台，如今日头条、微信、腾讯新闻等。
- 用户群体：公司重点布局二三线城市白领用户，提升市场渗透率。
- 市场表现：2016年7月上线的《永恒纪元：戒》首月流水破亿，月流水突破2.8亿元，跻身iOS畅销榜前三。
4. IP布局与泛娱乐生态
- IP资源：公司拥有丰富的IP资源，包括《传奇》、《琅琊榜》、《傲世九重天》等，涉及多种题材。
- 合作公司：与芒果传媒、星皓影业、Archimedia等建立战略合作，提升IP开发与运营能力。
- 中汇影视：专注于IP开发与变现，拥有超过50部全版权作品，涵盖文学、影视、游戏等。
5. 盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2016年归母净利润约10.15亿元，2017年有望增长至17.14亿元，同比增长68.9%。
- 投资评级：给予“强烈推荐-A”的投资评级，基于2017年30-35倍PE，对应目标价24-28元。
- EPS预测：2016/17/18年摊薄后的EPS分别为0.48/0.80/0.98元。
6. 风险提示
- 行业竞争加剧：页游及手游行业竞争激烈，可能影响公司业绩。
- 收购风险：公司收购的标的可能未达预期，存在商誉减值风险。
财务数据概览
| 项目 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 598 | 4657 | 5122 | 8196 | 9999 |
| 营业利润（百万元） | 58 | 809 | 1712 | 2891 | 3523 |
| 净利润（百万元） | 38 | 506 | 1015 | 1714 | 2088 |
| 每股收益（元） | 0.02 | 0.24 | 0.48 | 0.80 | 0.98 |
| PE | 1013.6 | 76.5 | 38.2 | 22.6 | 18.5 |
| PB | 14.6 | 10.9 | 8.2 | 6.3 | 5.0 |
财务比率分析
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | 133% | 678% | 10% | 60% | 22% |
| 营业利润年增长率 | 5747% | 1304% | 112% | 69% | 22% |
| 净利润年增长率 | 938% | 1224% | 101% | 69% | 22% |
| 毛利率 | 42.6% | 59.3% | 78.0% | 80.0% | 80.0% |
| 净利率 | 6.4% | 10.9% | 19.8% | 20.9% | 20.9% |
| ROE | 1.4% | 14.2% | 21.6% | 27.7% | 26.9% |
| ROIC | 1.7% | 21.0% | 30.3% | 34.8% | 31.2% |
| 资产负债率 | 16.8% | 19.7% | 10.0% | 8.8% | 7.6% |
关键业务与产品
- 37网页游戏平台：运营超过330款游戏，月开服量超过2200组，市场份额13.5%，仅次于腾讯。
- 37手游平台：运营超过1000款手游，涵盖多种类型，如角色扮演、卡牌、战争、动作等。
- 主要游戏产品：
- 《永恒纪元：戒》：月流水突破2.8亿元，2017年有望成为爆款。
- 《大天使之剑》：ARPG类型，拥有丰富的玩法和高人气。
- 《传奇霸业》：页游，高度还原经典，获得多项奖项。
- 《梦幻西游》：手游，凭借“元老级”IP成为国民手游。
并购与投资
- 心动网络：战略投资，获得其增资完成后的2.38%股权，旗下拥有《神仙道》系列等热门产品。
- 中汇影视：债转股方式认购23.08%股权，拥有丰富的IP资源和全版权作品。
- 墨科技：收购68.43%股权，是精品游戏研发商，与腾讯等建立合作关系。
- 智铭网络：收购49%股权，代理运营《传奇霸业》、《梦幻西游》等游戏，提升发行能力。
未来展望
- 手游爆发：2017年公司手游业务有望实现爆发式增长，带动整体业绩提升。
- 泛娱乐布局：通过IP资源的整合与开发，公司将在影视、动漫、文学等领域实现多点突破。
- 国际化拓展：公司已覆盖70多个国家，未来计划拓展日韩、东南亚、北美、欧洲等市场。
风险因素
- 行业竞争加剧：页游与手游市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
- 收购标的业绩不达预期：存在商誉减值风险，需关注业绩承诺的实现情况。
结论
三七互娱凭借其强大的游戏研发与渠道发行能力，在页游和手游市场均取得显著成绩。通过战略投资与并购，公司进一步完善泛娱乐产业链布局，提升IP商业价值。当前估值较低，未来盈利增长潜力较大，因此给予“强烈推荐-A”的投资评级。
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