20211101-安信证券-三七互娱-002555.SZ-业绩强势复苏_自研与出海能力持续验证_4页_307kb

报告摘要

三七互娱（002555.SZ）2021年三季报分析总结

核心内容

三七互娱在2021年三季报中展现出业绩的强势复苏，特别是在第三季度，其营收和净利润均实现显著增长。公司通过自研与出海双轮驱动，持续验证其增长潜力，成为市场关注的焦点。

主要观点

业绩表现

整体业绩：2021年前三季度实现营收121.11亿元，同比增长7.27%；归母净利润17.21亿元，同比下降23.85%；扣非后归母净利润15.19亿元，同比下降22.14%。
Q3单季表现：Q3营收45.72亿元，同比增长38.50%；归母净利润8.67亿元，同比增长54.77%；超出此前业绩预告上限8.46亿元；扣非后归母净利润8.82亿元，同比增长81.39%。
季度趋势：Q1因新游集中投放导致销售费用高企，净利润较低；Q2销售投入逐步收回，净利润回升；Q3次新游进入贡献期，叠加《斗罗大陆：魂师对决》表现优异，净利润创新高。

产品表现

自研产品：《斗罗大陆：魂师对决》在8月流水突破7亿元，稳居iOS畅销榜TOP10；多款次新及老产品如《叫我大掌柜》《荣耀大天使》《云上城之歌》等均稳定在iOS畅销榜TOP50左右。
海外产品：《Puzzles & Survival》主攻欧美市场，稳居美国iOS畅销榜TOP30；《叫我大掌柜》主打东南亚市场，表现不俗。公司7、8月连续两个月跻身SensorTower出海厂商收入排行榜TOP4，海外营收占比达27.13%，同比增长15个百分点。

产品战略

“双核”+“多元”：公司持续推进MMORPG和SLG为主的产品战略，同时布局卡牌、模拟经营、泛二次元等多元化产品。
产品储备：国内储备9款MMO、6款SLG、5款卡牌、2款SIM；海外储备7款MMO、6款SLG、3款卡牌、2款SIM。

关键信息

投资建议

盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为26.73亿、33.99亿、41.17亿，对应EPS分别为1.20元、1.53元、1.86元。
目标价：给予目标价30.0元，对应2022年PE为19.6倍，维持“买入-A”评级。

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	73.3%	8.9%	15.0%	26.2%	20.0%
净利润增长率	109.7%	30.6%	-3.2%	27.2%	21.1%
ROE	30.1%	45.7%	33.1%	34.7%	33.8%
ROIC	73.6%	119.2%	94.1%	75.0%	130.4%
股息收益率	1.6%	2.0%	2.4%	2.7%	3.3%

估值数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（PE）	25.0	10.5	19.8	15.5	12.8
市净率（PB）	7.5	8.7	6.5	5.4	4.3
P/S	4.0	3.7	3.2	2.5	2.1
EV/EBITDA	15.0	14.3	15.8	11.7	9.4

股价表现

股价（2021-10-29）：23.80元
6个月目标价：30.0元
12个月价格区间：16.24/35.15元

风险提示

新游表现低于预期
海外业务拓展不达预期
行业监管政策变化

结论

三七互娱在2021年表现出强劲的业绩复苏能力，尤其是第三季度的显著增长，验证了其自研与出海双引擎的强劲动力。公司产品储备丰富，未来增长潜力较大，且在海外市场表现突出，成为第二增长点。基于其稳健的财务表现和增长前景，公司维持“买入-A”评级，目标价为30.0元，对应2022年PE为19.6倍。然而，投资者需关注新游表现、海外拓展及行业政策变化等潜在风险。

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