20160601-华泰证券-厦门国贸-600755.SH-供应链巨擘_金融服务开辟新空间_22页_1mb

厦门国贸首次覆盖报告总结

核心内容概述

厦门国贸（600755）是一家以供应链管理、房地产经营和金融服务为核心的大型综合性服务企业，成立于1980年，于1996年在上海证券交易所上市。公司凭借其在大宗商品贸易、物流、汽车经销和商业零售等领域的深厚积累，形成了多元化的业务结构和强大的市场竞争力。首次覆盖报告中，华泰证券给予公司“买入”评级，预计2016-2018年营业收入分别为743亿元、840亿元和969亿元，归属净利润分别为13.3亿元、17.7亿元和23.7亿元，分别同比增长104.71%、33.24%和33.30%。

主要观点与关键信息

1. 供应链管理业务

• 期现结合模式：公司以期货等衍生金融工具为基础，构建期现结合模式，有效对冲大宗商品价格波动风险，保障盈利稳定。
• 市场份额提升：公司围绕纺织化纤等福建当地优势产业拓展供应链管理业务，市场份额稳步提升。
• 互联网+供应链：公司推进“供应链管理+互联网”模式，建立电子商务平台，拓展物流、金融等服务。
• 核心优势：公司在铁矿、煤炭等大宗商品贸易领域具有显著市场地位，具备较高的专业壁垒和规模优势。

2. 房地产经营

• 项目储备丰富：公司地产项目储备充足，拿地成本低廉，预计未来三年地产板块将进入业绩快速释放期。
• 盈利预测：预计2016-2018年地产板块贡献净利润分别为8.63亿元、11.6亿元和15.56亿元。
• 资产重估：即使仅考虑地产板块的重估，公司当前市值存在严重低估，资产重估可增厚净资产约50亿元。
• 主要项目：包括厦门国贸新天地、商城集悦、国贸金融中心、漳州国贸润园等，多个项目已进入竣工或预售阶段，具备较高的毛利率和利润弹性。

3. 金融服务业务

• 金融服务平台：公司通过国贸期货、金海峡投资等平台，提供风险管理、资产管理、普惠金融等服务。
• 期现结合：公司以现货为基础发展期货等金融服务，具备稀缺性和高成长性。
• 创新业务：包括仓单质押、基差交易、定价服务等，为实体企业提供综合性金融服务。
• 资产管理：国贸资产管理公司成立，注册资本1亿元，累计管理规模近60亿元，涉及多种产品类型。

4. 投资建议与估值

• 盈利预测：2016-2018年归属净利润分别为13.3亿元、17.7亿元和23.7亿元，增速显著。
• 估值区间：根据业务板块的PE倍数，预计公司合理市值在167-177亿元之间，对应目标价10-11元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，公司具备较强的盈利能力和成长空间。

风险提示

• 大宗商品价格波动：价格剧烈波动可能对公司盈利产生影响。
• 汇率与利率波动：外汇和利率波动可能对进出口业务造成影响。
• 房地产限购政策：政策变化可能影响地产板块的销售和利润。

经营预测指标与估值

公司基本资料

业务板块

• 供应链管理：占公司收入88.48%，涉及大宗商品贸易、物流、汽车经销和商业零售。
• 房地产经营：占公司收入8.09%，项目储备丰富，未来三年业绩将快速释放。
• 金融服务：高速发展，2015年实现营业收入23.97亿元，同比增长近13倍，成为利润的重要来源之一。

未来展望

• 供应链管理：通过期现结合模式，实现盈利稳定和规模持续增长，未来将拓展更多新品类。
• 房地产：项目进入竣工阶段，未来三年将迎来业绩快速释放期，推动公司整体业绩增长。
• 金融服务：通过创新业务和综合金融平台，公司有望在金融服务领域实现弯道超车，打开新的成长空间。

结论

厦门国贸凭借其在供应链管理、房地产经营和金融服务领域的综合实力，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。公司当前市值存在低估，未来三年业绩有望显著增长，特别是在房地产和金融业务方面。首次覆盖给予“买入”评级，目标价在10-11元之间，具有较高的投资价值。