深度报告-20250224-华源证券-厦门国贸-600755.SH-大宗供应链龙头之一_多元化布局构筑护城河_24页_2mb

厦门国贸：大宗供应链龙头与健康科技新布局

公司概况

• 创立背景：1980年成立于厦门经济特区，1996年上市，主营业务为供应链管理及健康科技。
• 股权结构：控股股东为厦门国贸控股集团（实际控制人为厦门市国资委），2024年《财富》500强第142位。

主营业务

1. 供应链管理业务：核心主业，2024年上半年毛利占比93.3%，涵盖大宗商品贸易、物流、金融衍生品等服务。
   • 行业格局：CR4（物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸）市占率从2018年的21.9%升至2022年的41.8%，行业集中度提升。
   • 竞争壁垒：通过资源网络、金融工具、数字化能力挤压中小参与者。
2. 健康科技业务：新兴增长点，聚焦医疗器械供应链、体外诊断及养老服务，2024年上半年收入同比增长91.4%，毛利率达39.82%。

竞争优势

• 资源网络：深耕全球港口（如厦门、新加坡、鹿特丹等），布局“一带一路”及资源国本土化团队。
• 数字化转型：“国贸云链”平台集成区块链、物联网技术，提升风控与运营效率。
• 财务稳健：资产负债率低（2024Q3为66.71%），资产周转率较高，现金流较强。

财务表现与盈利预测

• 收入波动：2023年受大宗需求下滑影响，营收同比下降10.28%；2024年盈利预测为11.23亿元，对应PE为122倍。
• 盈利能力：2024年上半年毛利率17.0%，逆势提升。费用控制显效，期间费用率稳中有降。
• 估值逻辑：当前PE（122倍）较可比公司（厦门象屿、建发股份等）具有性价比，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 外部风险：宏观经济波动、大宗商品价格剧烈波动、需求不及预期。
• 行业风险：竞争加剧、信用风险（如上游供应商违约影响应收账款）。

投资建议

华源证券建议关注厦门国贸在供应链整合与健康科技领域的双主业布局，短期需警惕行业周期下行，中长期受益于新能源需求增长和数字化能力延伸。