20260508-华源证券-厦门国贸-600755.SH-经营韧性运行_静待大宗复苏_3页_333kb

厦门国贸（600755.SH）总结

核心内容概述

厦门国贸（600755.SH）是一家以供应链管理为核心的综合性企业，其业务涵盖大宗商品贸易、物流服务、健康科技等多个领域。公司2025年营业收入同比下降4.89%，归母净利润同比下降18.64%，但2026年第一季度实现营收同比增长23.20%，归母净利润虽同比下降39.65%，但显示出业务复苏迹象。公司持续优化业务结构，聚焦高质量业务，并通过财务费用优化和高比例分红，增强了投资者信心。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润将显著增长，且当前估值具有较高性价比，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 供应链管理业务表现

• 2025年表现：供应链管理业务营收3358.8亿元，同比下降4.91%。其中，金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔分别实现营收1709.4亿元、753.3亿元、841.4亿元，同比变动分别为+0.16%、-20.78%、+2.25%。
• 经营货量：整体经营货量保持稳健，分别为9663.7万吨、3589.8万吨、2478.1万吨，同比变动分别为+16.35%、-13.99%、+9.14%。
• 毛利率：期现毛利率分别为1.41%、1.56%、1.86%，同比下滑0.33pcts、0.01pcts、0.10pcts，主因市场扰动导致大宗商品价格波动。

2. 健康科技业务发展

• 2025年表现：健康科技营收11.8亿元，同比增长6.71%，毛利率达39.84%，同比下滑1.20pcts。
• 业务进展：派尔特医疗持续推进“研发—品牌—渠道”协同发展，国内市场销售规模稳健增长，海外市场加速全球化布局。
• 财务表现：2025年派尔特医疗实现营收5.45亿元，归母净利润9409万元，同比增长3.4%。

3. 财务费用优化

• 2025年财务费用率：0.40%，同比下降0.16pcts，主要由于利息费用和汇兑损失减少。
• 2026Q1财务费用率：0.53%，同比下降0.15pcts。
• 分红政策：2025年现金分红4.7亿元，占归母净利润的92.38%，显示出公司对股东回报的重视。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026年：归母净利润9.03亿元（同比增长77.48%）
  • 2027年：归母净利润13.27亿元（同比增长46.82%）
  • 2028年：归母净利润15.49亿元（同比增长16.74%）
• 估值倍数：
  • 2026年：PE为14.74倍
  • 2027年：PE为10.04倍
  • 2028年：PE为8.60倍
• EPS预测：
  • 2026年：0.42元/股
  • 2027年：0.62元/股
  • 2028年：0.72元/股

5. 风险提示

• 大宗商品价格波动：市场扰动加剧可能导致价格大幅波动。
• 需求不及预期：宏观经济环境变化可能影响市场需求。
• 行业竞争加剧：随着行业参与者增多，竞争可能进一步加剧。

关键信息

市场表现

• 2026年05月07日收盘价：6.23元
• 一年内最高/最低价：8.72元/5.95元
• 总市值：13,317.38亿元
• 流通市值：13,283.35亿元
• 总股本：2,137.62亿股
• 资产负债率：77.98%
• 每股净资产：9.03元

财务预测摘要

• 资产负债表：
  • 2025年资产总计：105,349亿元
  • 2026E资产总计：111,882亿元
  • 2027E资产总计：117,572亿元
  • 2028E资产总计：124,323亿元
• 现金流量表：
  • 2025年经营性现金净流量：241亿元
  • 2026E经营性现金净流量：408亿元
  • 2027E经营性现金净流量：545亿元
  • 2028E经营性现金净流量：865亿元
• 利润表：
  • 2025年归母净利润：509亿元
  • 2026E归母净利润：903亿元
  • 2027E归母净利润：1327亿元
  • 2028E归母净利润：1549亿元

主要财务比率

• 成长能力：
  • 营收增长率：2026E为9.39%
  • 营业利润增长率：2026E为427.97%
  • 归母净利润增长率：2026E为77.48%
• 盈利能力：
  • 毛利率：2026E为1.58%
  • 净利率：2026E为0.30%
  • ROE：2026E为2.72%
• 估值倍数：
  • P/E：2026E为14.74倍，2027E为10.04倍，2028E为8.60倍
  • P/B：2026E为0.40倍，2027E为0.40倍，2028E为0.40倍
  • 股息率：2026E为5.98%，2027E为9.79%，2028E为10.80%

结论

厦门国贸作为国内大宗商品供应链行业龙头之一，尽管2025年业绩承压，但2026Q1营收实现较快增长，显示出业务复苏迹象。公司持续优化业务结构，深化产业链布局，加快国际化步伐，未来三年盈利预期良好，估值具备较高性价比，因此维持“买入”评级。投资者应关注大宗商品价格波动、市场需求变化及行业竞争等风险因素。