20240517-天风证券-厦门国贸-600755.SH-大宗商品涨价_盈利有望回升_3页_767kb

厦门国贸公司研究总结

投资评级

维持“买入”评级，目标价806元，6个月评级为“买入”。此外，公司分析师预计若2024年分红比例为50%，其股息率有望达到64%。

核心分析要点

行业与周期

大宗供应链受益于周期复苏： 2024年，CRB现货指数温和回升，带动全球大宗商品价格回升。主要经济体制造业PMI指数回升，出口增速明显提升，预示库存周期可能回升，推动大宗商品价格进一步上涨，有望改善相关供应链企业业绩。

公司业绩

盈利预测调整： 2023年，CRB指数下跌8%，厦门国贸供应链业务收入下滑8%，毛利润下滑6%。假设2024年大宗商品价格上涨，公司收入和利润增速将随之回升。调整2024-2025年净利润预测至230亿、283亿元，引入2026年预测为321亿元。

供应链业务增长

业务亮点： 2023年公司供应链业务核心品类（如金属矿产、能源化工、农林牧渔）虽收入下滑8%，但经营货值保持稳定，钢材货量增长超过20%，煤炭货量增长超30%，油品等品类增长约50%。公司市场份额由前一年的较低数字提升至当前12%，成为A股市值第三的供应链企业。

风险提示

• 大宗商品价格下跌或需求减少带来的盈利风险；
• 应收款坏账增加；
• 汇率和利率变动可能对业绩产生影响。

财务与估值

• 财务比率预测：
  • 2022年毛利率为182%，净利率0.69%；2023年下降至13.7%，净利率0.41%；
  • 2026年预计毛利率回升至136%，净利率至5.2%；
  • ROE从2022年的1188倍下降至2023年的587%，预计2026年回升至89.1倍。
• 估值指标：
  • 2024年目标市盈率为92倍，市净率0.54倍；
  • 2026年目标市盈率为55倍，市净率为0.49倍；
  • EV/EBITDA从2022年的14.7倍下降至2024年的预测值为28倍，2026年进一步上升至40.5倍。