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厦门国贸（600755）总结

核心内容

厦门国贸控股集团是厦门市属头部国企，自2017年以来连续入选《财富》世界500强，综合实力雄厚，资产规模仅次于建发集团。厦门国贸作为其核心企业，是国内大宗供应链头部上市公司之一，2022年三季度末净资产、2021年净利润排名均为第三，但市值明显低于同行。

主要观点

1. 供应链业务为核心
   厦门国贸的供应链业务是其主要增长点，市场份额持续提升，推动收入和利润增长。其优势在于融资成本低、采购规模大、周转效率高、风控能力强，这些因素有助于其在大宗商品价格波动中保持市场份额。

2. 剥离房地产，拓展健康科技产业
   厦门国贸于2021年出售主要地产公司股权，2022年剩余两个房地产项目完成结算后，将完全退出房地产行业。公司积极发展健康科技产业，聚焦医疗器械与养老服务，协同医疗健康大数据和健康服务，打造大健康产业生态系统。

3. 估值低位，股息率较高
   厦门国贸的PE和PB在主要供应链公司中较低，PB分位数处于历史低位。2021年股息率为6.6%，在交运行业领先，若分红比例提升至50%，股息率有望突破10%。

4. 盈利预测与估值目标
   根据DDM估值法和可比公司2023年Wind一致预期平均PE，目标价为11.21元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

供应链业务

• 市场份额提升：2011-2021年，供应链业务收入增长9倍，市场份额从0.1%提升至1.2%。
• 行业集中度提升：供应链行业集中度偏低，但头部公司如厦门国贸、建发股份、厦门象屿等在市场份额和增速上表现突出。
• 竞争优势：厦门国贸凭借国企优势，融资成本低、规模效应显著，有助于提升毛利率和盈利能力。
• 未来增长空间：中国大宗商品市场容量巨大，且未来集中度有望提升，厦门国贸具备成为全球龙头的潜力。

健康科技产业

• 业务布局：围绕医疗器械与养老服务两大支柱，协同发展医疗健康大数据和健康服务。
• 政策支持：二十大及“十四五”规划强调健康中国建设和应对人口老龄化，为厦门国贸健康科技业务发展提供政策支持。
• 市场潜力：中国60岁及以上人口占比持续上升，养老服务床位数增加，带动相关产业需求增长。
• 业务进展：已落地多个养老项目，包括“家庭养老床位”和泰和康复医院并购项目，形成健康科技生态。

估值与财务预测

• 财务指标：2020-2021年，营业收入和净利润持续增长，但2022年净利润增速有所放缓。
• 估值方法：基于DDM模型和可比公司平均PE，给予目标价11.21元。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入增速分别为13.3%、22.2%、19.9%，归母净利润增速分别为0.1%、3.2%、19.9%。
• 股息率：2021年股息率为6.6%，若分红比例提高至50%，股息率有望超10%。

风险提示

1. 大宗商品消费需求减少：房地产投资下滑可能影响大宗商品需求，导致业务增速放缓。
2. 大宗商品价格下跌：价格下跌可能影响收入和利润，同时增加客户违约和存货减值风险。
3. 应收款坏账增加：供应链业务依赖垫资，若风控体系失效，可能造成坏账。
4. 汇率和利率波动：全球金融市场波动可能影响外贸业务和融资成本。

财务数据摘要

盈利预测与估值

可比公司数据

结论

厦门国贸作为厦门头部国企，具备较强的供应链业务能力和国企优势，剥离房地产后专注于健康科技和供应链管理，未来增长潜力较大。当前估值较低，股息率较高，具备投资价值。但需关注大宗商品价格波动、应收款坏账、汇率和利率波动等风险。