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总量研究总结：2021年2月PMI数据点评及债市观点

核心内容

2021年2月中国制造业和非制造业PMI指数均出现回落，显示经济复苏步伐有所放缓。制造业PMI为50.6%，非制造业商务活动指数为51.4%，综合PMI产出指数为51.6%。这些指数的回落表明需求减弱、出口订单减少以及部分行业复苏动能减弱。

主要观点

制造业PMI点评

• 整体表现：制造业PMI连续12个月位于荣枯线以上，但连续3个月回落，表明经济复苏进入调整期。
• 生产指数：2月生产指数为51.9%，较上月回落1.6个百分点，显示出生产扩张放缓。尽管春节因素对生产有一定影响，但需求减慢是主要原因。
• 需求指数：新订单指数为51.5%，比1月下降0.8个百分点；新出口订单指数为48.8%，比1月下降1.4个百分点，且降至荣枯线以下，显示外需减弱，"订单归集效应"正在减退。
• 价格环境：原材料购进价格指数为66.7%，出厂价格指数为58.5%，两者差值缩小至8.2个百分点，表明企业成本上升压力减缓，出厂价格上升对盈利能力有利。
• 库存情况：原材料库存和产成品库存指数均回落，但企业仍处于主动补库存阶段，说明内需仍有支撑。
• 中小企业状况：中小企业PMI跌至荣枯线以下，经营状况恶化，需进一步关注其复苏情况。

非制造业PMI点评

• 整体表现：非制造业商务活动指数为51.4%，比1月下降1个百分点，连续快速下降表明扩张步伐放慢。
• 行业分化：建筑业受春节假期影响较大，商务活动指数为54.7%，比1月下降5.3个百分点；服务业商务活动指数为50.8%，比上月下降0.3个百分点，显示服务业复苏仍较缓慢。
• 新订单情况：非制造业新订单指数为48.9%，比1月上升0.2个百分点，显示需求降幅有所收窄，但服务业需求依然疲弱。
• 就业情况：非制造业从业人员指数为48.4%，仍低于荣枯线，表明用工仍不乐观，但服务业就业情况较1月有所回暖。

关键信息

• PMI数据趋势：制造业和非制造业PMI指数均出现回落，表明经济复苏进入阶段性调整。
• 出口订单下降：制造业新出口订单指数降至荣枯线以下，预示外需减弱，可能影响整体经济复苏力度。
• 价格组合优化：原材料购进价格指数下降，出厂价格指数上升，企业盈利环境有所改善。
• 中小企业压力：中小企业PMI继续下滑，显示其经营状况仍不乐观，需重点关注。
• 债市预期：10Y国债收益率预计在3.0%-3.3%之间窄幅波动，突破难度较大，整体通胀环境仍以温和为主。

风险提示

• 全球经济不确定性：尽管疫苗接种范围扩大，但全球经济复苏仍存在不确定性。
• 国内疫情衍生风险：国内经济复苏仍需关注疫情对中小企业和服务业的持续影响。
• 出口走势影响：全球出口格局变化可能对我国经济复苏产生重大影响，需密切关注。

债市观点

• 通胀环境：全球再通胀通过成本和供需路径影响我国，成本路径已有所体现，供需路径仍存在不确定性。
• 利率预期：10Y国债收益率预计维持在3.0%-3.3%区间，波动空间有限，需关注政策与经济数据变化。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930119120016
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

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