20210228-太平洋-固定收益报告_隐忧正在变成现实_警惕经济超预期下行风险_12页_1mb

中国经济下行风险分析总结

核心内容

2021年2月28日公布的中采PMI数据显示，中国经济面临显著下行压力。制造业PMI为50.6，低于市场预期51.1和前值51.3；服务业PMI为51.4，低于前值52.4。两项指标均大幅低于预期，表明经济复苏动能减弱，内需疲软成为主要问题。

主要观点

• PMI数据弱于季节性规律：2月制造业PMI环比下降0.7，远超历史平均回落幅度（0.43），非制造业PMI也降至历史次低水平。
• 经济增速可能已见顶：2020年四季度可能是中国经济的高点，2021年1-2月经济数据（剔除基数效应）已确认回落，向下拐点可能已经出现。
• 内需疲软：春节消费数据虽有高基数效应，但剔除后显示消费增速显著放缓；挖掘机和汽车销量数据同样表明终端需求疲软。
• 出口替代效应减弱：PMI新出口订单持续回落，显示中国对海外生产的替代作用减弱，出口对经济增长的支撑力下降。
• 原材料成本高企：53.6%的企业反映原材料成本高，而终端需求不足，导致中下游企业生产困难。
• 社融拐点与经济下行相关：历史上社融增速下行往往伴随经济增速下行，2020年四季度社融拐点已出现，经济增速向潜在水平回落是合理的。
• 债券市场机会显现：当前债券收益率已处于高位，但经济和社融数据的持续下行可能成为收益率下行的催化剂，推动债券小牛市提前开启。

关键信息

1. PMI数据解读

• 制造业PMI：生产、订单、就业等指标大幅下行，仅价格指标保持高位。
• 非制造业PMI：服务业和建筑业均降至历史次低，显示整体经济疲软。
• 业务活动预期回升：尽管制造业、服务业和建筑业的业务活动预期指标上升，但主要受1月低基数效应和市场炒作影响，实际需求仍偏弱。
• PMI与BCI背离：BCI是同比指标，反映未来6个月与去年同期的对比，而PMI是环比指标，反映与上月的对比，因此两者存在差异。

2. 终端需求数据

• 春节消费数据：同比增长28.7%，剔除基数效应后仅为-2%，显著低于历史水平。
• 挖掘机销量：1-2月合计销量4.16万台，两年同比增速断崖式下行，环比增速也低于历史平均水平。
• 汽车销量：1-2月预测销量119万台，两年同比增速为0%，剔除基数效应后为3.4%，显示内需疲软。

3. 经济下行原因

• 内需不足：居民收入增速低于疫情前水平，消费意愿低迷。
• 原材料成本高企：53.6%的企业反映原材料成本高，抑制中下游生产。
• 出口替代效应减弱：海外复工和疫苗普及导致中国出口优势减弱。
• 社融拐点：社融增速下行与经济增速下行高度相关，2020年四季度社融拐点已出现。

4. 债券市场展望

• 债券小牛市可能提前：经济增速和社融增速的下行确认将推动债券收益率下行，10年国债收益率可能回落至2.85%-3.15%区间。
• “通胀预期”是债市买点：尽管存在通胀预期，但实际需求不足，通胀不可持续，债券市场更应关注实际经济数据。
• 收益率水平偏高：当前债券收益率已处于历史高位，但市场加息预期已逐渐消退，存在下行空间。

风险提示

• 政策目标变化超预期：若政策出现转向，可能对经济和市场产生影响。

投资评级说明

行业评级

• 看好：未来6个月内行业回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：未来6个月内行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：未来6个月内行业回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

销售团队信息

重要声明

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