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华源证券晨会精粹 20250729 总结

固定收益

债市近期因“反内卷”情绪、股市持续走牛以及高频经济指标边际改善三重因素驱动，经历快速调整，各期限国债、国开债、地方债及信用债收益率全面上扬。尽管短期面临压力，但基于政策预期及模型调整，华源证券阶段性看多债市，认为10年期国债收益率可能重回1.65%左右，当前或可把握“见好就收”的短期机会。风险包括增量政策落地、股市大幅走强等。

非银金融

7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险产品预定利率调整会议，普通型人寿保险产品预定利率最高值下调至2.0%，分红型下调至1.75%。此次调整是落实金管总局政策，旨在引导行业向分红险转型，降低负债成本和资产负债久期匹配风险。华源证券给予行业“看好”评级，推荐中国人寿、中国平安、中国太保（资产负债久期匹配优）及新华保险（权益收益优）。

交运

面对“反内卷”政策背景，快递行业或迎价格修复行情。国家邮政局明确反对“内卷式”竞争，推动行业提价，释放盈利弹性。当前高频数据显示经济边际改善，短期局部城市或响应提价，长期行业或从价格战转向价值战，推荐A股申通快递、圆通速递、韵达股份及H股极兔速递、中通快递。

医药

恒瑞医药与GSK达成独家许可协议，HRS-9821创新药进入全球合作框架，首付款5亿美元，潜在收入超120亿美元。公司加速创新药研发与海外授权，业务转型提速，盈利预测显示2025-2027年净利润增长分别为48.84%、20.14%和20.85%。维持“买入”评级。

新消费

老铺黄金发布亮眼业绩预告，2025年上半年收入增长241%-255%，净利润增长279%-288%，核心原因为品牌影响力提升和产品优化。古法黄金赛道保持高增长，公司有望通过差异化定位扩大市占率。盈利测算显示2025-2027年净利润年均增速约78%，维持“增持”评级。

总结

2025年7月债市或迎短期小行情；快递“反内卷”推动提价；医药端创新驱动估值打开；非银行业加速向分红险转型。当前市场利率下行预期与监管趋严应结合政策节奏审慎研判。