20230720-国元国际控股-安踏体育-02020.HK-二季度零售流水健康增长_看好利润弹性展现_5页_493kb

安踏体育（2020HK）研究报告总结

核心观点

维持买入评级，目标价1130港元，对应362%升幅，目标价对应2024E PE25倍。预计23E-25E营收与净利润年复合增速分别达154%与16%，运营正常化下零售流水、折扣控制及经营杠杆为利润弹性主要驱动因素。

业绩与增长亮点

• Q2主品牌：流水高单位数增长，库销比<5，折扣环比改善1pp，核心品类如大货、儿童线下表现强劲。
• FILA回暖：Q2零售流水高双位数增长（同比），线上线下渠道协同驱动，库销比与折扣同步改善。
• 多品牌驱动：其他品牌（迪桑特、可隆）Q2增长60%-100%，延续高增速；Amer经营持续改善。

战略与升级空间

1. 品牌向上：产品性能升级（如799+/1000+价位），渠道优化（加速一二线核心商圈布局，低线城市稳拓新）。
2. DTC转型：管理层优化商品与品牌势能，电商渠道（尤其社交电商）增长显著，预计23Q4变革效应逐步体现。
3. 门店运营：门店正常化、折扣优化将推动经营杠杆释放，直营模式优势持续。

财务预测

风险提示

• 消费环境疲软、行业竞争加剧
• 终端需求不及预期
• DTC效率提升效果延迟

更新报告附财务数据表与免责条款，未在摘要中详细列出。