> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育 (02020.HK) 详细总结 ## 核心内容 安踏体育（02020.HK）于2026年4月13日公布了其第一季度的营运表现，显示各品牌流水增长提速，库存与折扣保持稳定。公司维持“优于大市”的投资评级，并对中长期发展持乐观态度。 ## 主要观点 ### 1. 一季度表现 - **主品牌**：2026年第一季度实现高单位数正增长。 - **FILA品牌**：实现 $10 - 20\%$ 低段正增长，其中FILA品牌实现高质量双位数增长。 - **其他品牌**：实现 $40 - 45\%$ 正增长，迪桑特、可隆等品牌表现尤为强劲。 ### 2. 渠道与库存管理 - **全渠道流水增长**：线下渠道增长高单位数，线上渠道增长中双位数。 - **库销比**：季末全渠道库销比维持在5个月以下，库存结构健康。 - **折扣水平**：零售折扣基本稳定，线下折扣约72折，线上折扣约5折。 ### 3. 渠道升级与海外拓展 - **灯塔店计划**：全年计划新增约200家灯塔店，年底预计达约500家，并新增约100家简约版灯塔店。改造后的灯塔店首月店效平均提升 $25\%$。 - **海外拓展**：正式启动印度市场进驻计划，与Brandman Retail合作；北美首家旗舰店于2026年初在纽约SOHO开业。 - **三年海外网点扩张计划**：目标从2025年底的500个网点增加至2028年的1000个，安踏品牌海外收入占比目标达 $15\%$。 ## 关键信息 ### 1. 投资建议 - 公司在多品牌全球化运营下具备持续好于行业的成长潜力。 - 维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为139.8/157.3/175.1亿元，同比增长 $2.9\% / 12.5\% / 11.3\%$。 - 目标价为107-112港元，对应2026年20-21XPE。 ### 2. 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（PE） | EV/EBITDA | |------|------------------|----------------|---------------|-------------|-----------| | 2024 | 70,826 | 15,596 | 5.58 | 13.8 | 11.5 | | 2025 | 80,219 | 13,588 | 4.86 | 15.9 | 10.8 | | 2026E| 87,979 | 13,978 | 5.00 | 15.4 | 13.3 | | 2027E| 95,812 | 15,727 | 5.62 | 13.7 | 12.2 | | 2028E| 104,391 | 17,506 | 6.26 | 12.3 | 11.2 | ### 3. 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | g（2025-2027） | PEG | |----------|----------|----------|------------------|-------------|-------------|-------------|------------|------------|------------|---------------|----| | 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 77.03 | 4.86 | 5.00 | 5.62 | 15.9 | 15.4 | 13.7 | 7.6% | 2.03 | | 2331.HK | 李宁 | 优于大市 | 20.71 | 1.14 | 1.11 | 1.31 | 18.2 | 18.7 | 15.8 | 7.3% | 2.58 | | 1368.HK | 特步国际 | 优于大市 | 4.19 | 0.49 | 0.46 | 0.54 | 8.6 | 9.1 | 7.7 | 5.6% | 1.63 | | 1361.HK | 361度 | 优于大市 | 6.43 | 0.63 | 0.71 | 0.78 | 10.2 | 9.0 | 8.2 | 11.3% | 0.79 | ### 4. 财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 62% | 62% | 62% | 62% | 63% | | EBIT Margin | 26% | 25% | 20% | 20% | 21% | | EBITDA Margin | 34% | 33% | 24% | 24% | 25% | | ROE | 25% | 21% | 19% | 20% | 20% | | ROIC | 33% | 28% | 26% | 33% | 41% | | 资产负债率 | 45% | 47% | 46% | 45% | 44% | | P/E | 13.8 | 15.9 | 15.4 | 13.7 | 12.3 | | P/B | 3.5 | 3.3 | 3.0 | 2.7 | 2.4 | | EV/EBITDA | 11.5 | 10.8 | 13.3 | 12.2 | 11.2 | ## 风险提示 - **关税政策不确定性**：可能影响海外业务发展。 - **品牌形象受损**：存在品牌价值下降的风险。 - **市场系统性风险**：包括宏观经济波动、行业竞争加剧等。 ## 结论 安踏体育在2026年第一季度展现出稳健的增长态势，各品牌流水增长提速，库存与折扣控制良好。公司持续推动渠道升级、海外拓展及品牌建设，增强了其在全球市场的竞争力。中长期来看，公司盈利预测和估值指标显示其成长潜力，维持“优于大市”评级。