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安踏体育(02020.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，公司公告显示，1H21营收达到228.12亿元（+55.5%），归母净利润为38.4亿元（+131.6%），超出市场预期。公司还宣布将每手买卖单位由1000股降至200股，以提升股份流通性。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2019年至2023年预计持续增长，2021年达到73,495百万元，同比增长24.4%。
• 归母净利润：2021年预计达到13,821百万元，同比增长36.04%。
• 毛利率：2021年达到63.2%，同比提升6.4个百分点。
• 净利率：2021年达到18.3%，同比提升2.1个百分点。
• 每股收益：2021年预计为5.113元，同比增长显著。
• 经营性现金流：2021年同比增长160%，现金流状况改善明显。

品牌表现

• 主品牌安踏：1H21实现收入105.78亿元（+55.5%），主要受益于DTC转型和电商销售增长。
• FILA品牌：1H21实现收入108.27亿元（+51.4%），线下门店净增49家，达到1979家。
• 迪桑特：1H21收入增长达90.1%，突破10亿元流水，月店效突破90万元。
• KOLON SPORT：1H21收入增长60%以上，并实现扭亏为盈。
• AMER品牌：1H21实现收入79.88亿元（+36.8%），EBITDA由负转正，净亏损收窄。

业绩预测

• 2021年下半年：主品牌流水预计维持20%以上增长。
• 2021全年：FILA品牌预计增长30%以上，迪桑特全年流水有望达到50亿元。
• 盈利预测：2021/2022/2023年EPS分别为3.00/3.76/5.11元，对应PE为43/34/25倍，维持“买入”评级。

关键信息

股价表现

• 2021年6个月累计上涨26.69%，相对恒生指数上涨41.25%。
• 2021年12个月累计上涨83.44%，相对恒生指数上涨82.62%。

股票流动性

• 2021年10月4日起，每手买卖单位由1000股降至200股，提升流通性。

资产与负债

• 货币资金：2021年达到23,606百万元，持续增长。
• 存货周转天数：2021年为117天，同比减少18天。
• 资产负债率：2021年为45.89%，持续下降。
• 净负债/股东权益：2021年为-22.37%，表明公司财务结构优化。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 全球疫情反复
• 新品牌推广不及预期
• 行业竞争加剧

图表摘要

图表1：公司各品牌流水逐季度改善

• 安踏品牌：2021年Q1-Q2流水分别增长40-45%和35-40%。
• 电商：2021年Q1-Q2分别增长60%+和45%+。
• FILA品牌：2021年Q1-Q2流水分别增长75-80%和30-35%。

图表2：公司各品牌门店数量

• 安踏：2021年门店数量为9788家，较2020年减少134家。
• FILA：2021年门店数量为1979家，较2020年减少27家。
• DECENTE：2021年门店数量为178家，较2020年减少97家。
• KOLON SPORT：2021年门店数量为151家，较2020年减少6家。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021年为47,671百万元，预计2023年达到73,495百万元。
• 归母净利润：2021年为8,106百万元，预计2023年达到13,821百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021年为10,370百万元，同比增长160%。
• 投资活动现金净流：2021年为-1,220百万元，持续为负。
• 筹资活动现金净流：2021年为-867百万元，略有下降。

资产负债表

• 资产总计：2021年为63,328百万元，预计2023年达到93,606百万元。
• 负债股东权益合计：2021年为63,328百万元，预计2023年达到93,606百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021年为2.999元，预计2023年为5.113元。
• 每股净资产：2021年为11.814元，预计2023年为20.506元。
• 每股经营现金净流：2021年为3.836元，预计2023年为5.180元。

回报率

• 净资产收益率：2021年为25.38%，预计2023年为24.93%。
• 总资产收益率：2021年为12.80%，预计2023年为14.76%。
• 投入资本收益率：2021年为47.33%，预计2023年为76.92%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2021年为33.89%，预计2023年为24.40%。
• EBIT增长率：2021年为65.06%，预计2023年为33.04%。
• 净利润增长率：2021年为57.04%，预计2023年为36.04%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021年为38.4天，略有上升。
• 存货周转天数：2021年为117天，同比减少18天。
• 应付账款周转天数：2021年为66.4天，保持稳定。
• 固定资产周转天数：2021年为21.4天，持续下降。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021年为-22.37%，表明公司财务结构优化。
• EBIT利息保障倍数：2021年为30.2，表明偿债能力增强。
• 资产负债率：2021年为45.89%，持续下降。

结论

安踏体育在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于DTC转型、电商销售提升及消费需求回暖。公司多品牌战略取得显著成效，特别是迪桑特和KOLON SPORT品牌的增长表现突出。尽管面临一定的市场风险，但公司财务状况良好，盈利能力和现金流持续改善，维持“买入”评级。