20220425-国海证券-中国联塑-02128.HK-公司深度系列研究（一）_全国布局见成效_业绩有望稳健增长_27页_2mb

中国联塑（02128）公司深度研究报告总结

核心内容概述

中国联塑（02128）是一家在塑料管道行业占据领先地位的龙头企业，公司自1986年成立以来，通过多年发展，已形成涵盖塑料管道、建材家居、环保、供应链服务等多业务板块的综合型企业。公司拥有超过30个生产基地，覆盖中国18个省份及海外国家，展现出强大的全国布局能力和规模效应。随着政策支持、市场需求变化以及智能化制造的推进，公司业绩有望实现稳健增长。

主要观点

行业发展趋势

• 塑料管道行业在经历了高速发展后，已进入成熟阶段，行业集中度逐年提升。
• 2020年CR5达到24.63%，CR3为21.88%，中国联塑占据16.26%的市场份额，处于行业领先地位。
• 基建、房地产及农业三大需求方向受到政策大力支持，为行业带来持续增长动力。

政策支撑

• “两新一重”政策推动基建投资，专项债规模扩大，带动行业需求。
• 城镇化率持续提升，中西部地区发展潜力巨大，将带动塑料管道需求增长。
• 城镇老旧小区改造政策持续落地，为公司带来稳定市场需求。

公司布局与发展

• 公司已建立全国布局，2021年塑料管道销量达254.88万吨，年复合增长率达11.24%。
• 通过智能化制造，实现降本增效，提升生产效率与产品合格率。
• 布局海外市场，2021年境外收入同比增长42.3%，展现出强劲的国际化发展势头。

多业务协同

• 公司在B端市场稳健发展，与大型央企及房地产开发商建立战略合作。
• C端市场迅速扩张，经销商数量从2012年的1300名增加至2021年的2603名。
• 延伸至环保、农业等新兴领域，探索新的增长点。
• 进军防水和光伏市场，通过并购与新设子公司，形成“一站式”服务模式，拓展业务版图。

关键信息

市场表现

• 2022年4月22日，公司当前价格为8.34港元，52周价格区间为8.11-21.60港元。
• 总市值为25874.17百万港元，流通市值与总市值一致，日均成交额为58.51百万港元。
• 近一月换手率为2.99%，表明市场活跃度较低。

盈利预测

• 2022年、2023年和2024年，公司预计归母净利分别为39.13亿元、47.39亿元和54.76亿元。
• 对应EPS分别为1.26元、1.53元和1.77元，PE分别为6.6X、5.5X和4.7X。
• 相较于可比公司平均PE为14.22X，公司估值存在提升空间。

财务表现

• 2021年公司主营收入为321.61亿元，同比增长14%。
• 2021年归母净利润为30.44亿元，同比增长29%。
• 公司毛利率稳定增长，从2016年的26.61%提升至2020年的29.86%，2021年保持在28%。
• 期间费用率保持低位，2021年分别为销售费用率4.64%、管理费用率4.69%、财务费用率1.7%。
• 公司分红比例整体稳定，股利支付率从2016年的21.66%上升至2021年的31.66%。

风险提示

• 市场需求不及预期；
• 新业务扩张的不确定性；
• 原材料价格上涨；
• 疫情反复影响经济；
• 宏观环境出现不利变化。

估值对比

总结

中国联塑凭借其行业龙头地位、全国布局优势、智能化制造能力及多业务协同发展，展现出较强的盈利能力和增长潜力。在政策支持与市场需求的双重驱动下，公司有望在未来几年实现业绩稳步增长。尽管面临原材料价格波动、市场风险及新业务拓展的不确定性，但其估值仍低于可比公司，具备较大的提升空间。因此，首次覆盖给予“买入”评级。