20161230-广发证券-中国联塑-02128.HK-塑料管行业龙头_积极寻求多元化发展_19页_1mb

中国联塑（2128.HK）总结

核心内容

中国联塑是国内塑料管道行业龙头，主要业务包括塑料管道及管件、建材家居产品以及电商平台联塑商城。其中，塑料管道及管件业务占比超过90%，是公司业绩的主要支撑。公司积极寻求多元化发展，拓展建材家居、电商及海外市场，以增强长期竞争力。

主要观点

• 行业前景乐观：随着政府推动“海绵城市”、“地下管廊”、“水污防治”等基建项目，塑料管道行业需求持续增长。
• 竞争格局集中化趋势明显：国内塑料管道企业数量众多，竞争格局分散，但未来整合空间巨大。
• 多元化布局：公司通过发展建材家居、电商平台及海外业务，寻求新的增长点。
• 技术与品牌优势显著：拥有强大的研发实力和品牌溢价，产品种类齐全，技术领先。
• 分销网络强大：全球销售网络覆盖广泛，拥有多个生产基地和仓储物流体系，提高运营效率。
• 现金流充沛：公司具备良好的经营能力和充足的现金流，支撑其持续发展。

关键信息

市场与行业分析

• 塑料管道应用广泛：包括建筑供排水、市政建设、农业灌溉、工业排污、燃气管道、电力通信护套等。
• PVC管道主导市场：PVC管道占全国塑管总产量的55%，具备成本优势。
• 行业集中度提升：前20名企业市占率44%，行业集中度有望进一步提升。
• 政策推动需求：政府推动的“海绵城市”、“地下管廊”等政策将带来大量基建投资，推动塑料管道需求。

公司业务与财务表现

• 三大核心业务：塑料管道及管件、建材家居产品、联塑商城。
• 2016年上半年业绩：收入73亿元，同比增长4%，净利润9亿元，同比增长13%。
• 业务占比：塑料管道业务占比约90.2%，建材家居业务占比5.5%，联塑商城业务占比2.1%。
• 毛利率表现：2016年上半年毛利率达29.81%，同比上升2.73个百分点。
• 海外拓展：公司已在美国、加拿大、泰国等地收购土地，计划未来5年投资超百亿元，拓展海外市场。

公司竞争优势

• 技术实力：拥有1000多名科研人员，设立博士后科研工作站、CNAS国家认可实验室，专利数量超1800项。
• 分销网络：拥有超过21个主要生产基地和50家控股子公司，全球销售网络覆盖30多个国家。
• 品牌影响力：拥有“LESSO”品牌，实施母子品牌运营，产品体系覆盖多个领域。
• 库存与物流：具备高效的仓储物流体系，实现以销定产，降低库存压力。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.626、0.688、0.764元。
• 估值：2016-2018年PE分别为6.9X、6.3X、5.7X，PB为1.3X。

风险提示

• 市场环境差异：港股与A股市场环境不同，存在市场风险差异。
• 市场需求波动：地产环境低迷、新项目拓展不及预期可能影响市场需求。
• 政策执行风险：部分政策执行效果可能不及预期，影响行业增长。

关键数据与图表索引

• 图1：我国销售、开工、土地购置面积同比增速
• 图2：全国塑料管道生产量
• 图3：2011-2020年全国水利管理固定资产投资
• 图4：市政塑料管道总需求预测
• 图5：行业前20名市占率
• 图6：企业按规模分布
• 图7：塑料管道在供水领域应用情况
• 图8：2015年塑料管道主要应用领域
• 图9：塑料管道“十三五”期间预期增长和产量
• 图10：各板块业务收入占比
• 图11：2016年上半年各地区收入占比
• 图12：公司净利润情况
• 图13：管道业务各产品收入占比
• 图14：管道业务各产品销量同比增速
• 图15：管道业务各产品售价
• 图16：管道业务毛利率
• 图17：深海养殖网箱框架系统
• 图18：联塑商城模式示意图
• 图19：联塑公司子品牌
• 图20：中国联塑生产基地情况
• 图21：公司一级经销商数量
• 图22：中国联塑经销网络

表格数据

表1：行业相关政策

表2：联塑产品概览

表3：盈利预测关键假设

结论

中国联塑凭借强大的技术实力、品牌影响力和全球分销网络，成为塑料管道行业的领军企业。随着政策推动和多元化战略的实施，公司未来增长潜力较大，因此给予“买入”评级。