20180116-川财证券-九州通-600998.SH-定增资金助力_渠道调整提升盈利能力_22页_618kb

九州通（600998）详细总结

核心内容

九州通是国内最大的民营医药流通企业，作为市场化终端龙头，其业务模式涵盖药品、医疗器械、中药材与中药饮片、食品、保健品等产品的批发、零售连锁、药品生产及研发以及增值服务。公司近年来通过定增和渠道调整，持续提升其盈利能力与市场地位。

主要观点

• 公司为医药流通行业的重要参与者，受益于行业“规模+集中度”双升趋势。
• 完成36亿元定增，资金用于补充流动资金，有助于推动公司年营收规模进一步扩大。
• 渠道调整持续推进，分销业务占比下降，高毛利率的市场化终端及公立医院业务占比上升，推动公司毛利率提升。
• 首次覆盖给予“增持”评级，基于公司定增完成、渠道优化、高增长的业务表现等积极因素。

关键信息

定增情况

• 定增金额：36亿元人民币
• 发行规模：不超过183,206,105股
• 发行价格：19.65元/股
• 认购情况：公司实际控制人刘宝林控制的楚昌投资认购20亿元，占比55.56%
• 资金用途：全部用于补充公司流动资金
• 实际募集资金：扣除发行费用后为35.7亿元

渠道调整

• 分销业务：占比高但毛利率低（约4-5%）

• 终端直配药店及诊所业务：占比上升快，毛利率高（约9-10%）

• 公立医院及基层医疗机构业务：占比上升快，毛利率高（约9-10%）

• 分销业务增速趋缓，而其他渠道保持30%以上的同比增长，毛利率有望提升。

营收与盈利预测

• 预计2018年公司主营业务收入或接近千亿规模。
• 扣非后归属母公司股东净利润增速或达40%。

估值与行业对比

• 行业PE（TTM，剔除负值）中位数为29.74倍
• 公司PE分别为37.42、23.32、21.90、17.78倍
• 公司作为医药商业市场化终端龙头企业，首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

• 业务拓展不及预期：可能影响定增资金使用效率，进而影响营收规模
• 渠道调整进度不及预期：可能影响毛利率提升趋势，进而影响盈利水平

投资看点

1. 定增完成，年营收规模有望再上新台阶
   定增资金到位，为公司流动资金提供有力支持，有助于推动年营收规模增长。

2. 销售渠道持续调整，毛利率或再提升
   渠道结构优化，分销业务占比下降，高毛利业务占比上升，有助于提升整体毛利率水平。

业务布局

公司三大业务渠道及战略调整：

1. 核心业务稳中求进

   • 以OTC终端和医疗终端开拓为突破口，加强终端掌控力
   • 提升OTC市场份额，抢占医疗终端市场
   • 强化内部资源整合，提高经营管理质量，强化财务风险管控

2. 战略业务寻求突破

   • 加大资源投入，扩大销售规模，构建核心竞争力
   • 培育中药品牌，丰富医疗器械专业产品线
   • 提高在行业内的知名度和影响力

3. 新兴业务严控风险

   • 围绕大健康产业，梳理行业政策
   • 合理利用集团资源，创新业务发展模式
   • 完善内部运营管理，强化风险管理意识，识别内外部风险，建立风险管控体系

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

九州通作为国内领先的医药流通企业，通过定增补充流动资金，增强了其资金实力与业务扩展能力。同时，随着分销业务占比下降，高毛利率的市场化终端及公立医院业务占比上升，公司盈利能力有望进一步提升。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力和成长性，给予“增持”评级，但需关注业务拓展及渠道调整进度是否符合预期。