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九州通深度报告总结

核心内容

九州通是中国医药流通行业的领军企业，作为全国最大的民营医药流通企业，公司通过多年的战略布局，逐步完善全国物流网络，拓展医院纯销、分销调拨及分销终端三大业务渠道，推动业绩稳定增长。预计2019年公司收入将突破千亿，盈利能力持续增强。

主要观点

• 业务结构调整：九州通正从传统的分销调拨业务向分销终端业务转化，提升毛利率水平。
• 政策驱动行业集中度提升：两票制的推行加速了医药流通行业的整合，九州通凭借其全国性物流网络和终端覆盖能力，有望在整合过程中获得显著增长。
• 医院纯销业务增长迅速：随着两票制的实施，九州通医院纯销业务占比不断提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 消费品流通业务发展迅猛：九州通自2014年进入消费品市场，借助其成熟的物流体系和渠道优势，迅速扩大市场份额，预计2018-2019年消费品业务收入将突破百亿。
• 物流网络布局完善：九州通已在全国31个省级物流中心和近100个地市级物流中心布局，构建了覆盖广泛的医药物流配送体系。

关键信息

1. 医药流通行业背景

• 行业集中度低：2016年全国医药流通行业前4家龙头企业营收占比约32%，前100名企业营收占比约70.9%。
• 两票制影响：两票制的推行将推动行业整合，提升集中度，对流通企业提出更高要求。
• 市场趋势：随着分级诊疗政策推进，基层医疗机构市场将进一步扩大，为九州通提供增长机会。

2. 九州通业务结构

• 医院纯销业务：公司直接对接公立医院，包括二级及以上医院和基层医疗机构，毛利率较高，2016年该业务占公司总营收比重达31.69%。
• 市场化终端业务：公司通过分销事业部开展，包括民营医院、药店、诊所等，分为分销调拨和分销终端两种模式，其中分销终端毛利率约为9%-10%，调拨业务毛利率约4%-5%。
• 消费品流通业务：公司自2014年起涉足，业务涵盖奶粉、食品、美妆等，2017年预计实现60~70亿收入，2018-2019年有望突破百亿。

3. 物流网络布局

• 三级架构：公司采用“省级公司+地市级公司+办事处”的三级架构，覆盖全国31个省份。
• 物流中心建设：截至2017年底，公司已设立31个省级物流中心和81个地市级物流中心，目标在2019年之前完成150个地市级物流中心建设。
• 配送模式：公司以“以一托五”的物流网络布局战略，实现高效配送和覆盖。

4. 业务增长与盈利能力提升

• 规模效应显现：随着物流网络的完善和终端业务占比的提升，公司毛利率和净利率有望持续提高。
• 终端直配比例提升：公司持续将分销调拨业务向分销终端业务转化，预计未来分销终端业务占比将接近分销调拨业务。
• 消费品业务助力盈利：消费品业务净利率接近3%，显著高于公司整体净利率，且回款周期短，提升资金周转率。

总结

九州通通过多年布局，形成了覆盖全国的物流配送网络，业务结构不断优化，医院纯销业务和消费品流通业务成为业绩增长的重要引擎。在两票制和分级诊疗政策的推动下，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力，长期发展值得期待。